第一節(jié) 2007-2008年我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境走勢(shì) 分析

（一）07年宏觀經(jīng)濟(jì)回顧

07年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是以兩位數(shù)的增長(zhǎng)率在快速發(fā)展著，股市、基金業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)在07年更是顯得突飛猛進(jìn)，整體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是較為平穩(wěn)的，但其中仍然有一些因素發(fā)展不平衡，容易引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象的產(chǎn)生。

1、全面通漲趨于明顯

07年，物價(jià)上漲莫過(guò)于是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最能讓老百姓切身感受到的了，下半年尤為明顯。07年4月份起，CPI同比增長(zhǎng)率開(kāi)始高過(guò)3%的警戒線，06年底食品類價(jià)格上漲所遺留的翹尾因素是導(dǎo)致CPI較高的主因，但隨后新漲價(jià)因素出現(xiàn)了，豬欄爾病導(dǎo)致豬肉供給大量減少，高需求量使得豬肉價(jià)格大幅上調(diào)，豬肉替代品價(jià)格也出現(xiàn)上漲，食品類價(jià)格上漲成為CPI同比增長(zhǎng)的主要因素，但在一段時(shí)間內(nèi)核心通漲率仍然是維持較低水平，即沒(méi)有造成全面通漲發(fā)生，這也是CPI沒(méi)有引起管理層更高度重視的理由。豬欄爾病使得豬肉持續(xù)供給不足，除了積極 研究 對(duì)付這一病癥的辦法外，大量在各地補(bǔ)欄擴(kuò)大養(yǎng)豬數(shù)量也是必不可少的，但由于目前新農(nóng)村建設(shè)過(guò)程中農(nóng)民外流較為明顯，外出打工可獲取更高收入使得農(nóng)民養(yǎng)豬積極性不高，豬肉供不應(yīng)求局面在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)都難以改變，11月份CPI同比增長(zhǎng)率創(chuàng)出新高，達(dá)到6.9%，而PPI也達(dá)到了4.6%，由于PPI向CPI的傳導(dǎo)作用不容置疑，這意味著CPI高位運(yùn)行局面難改，并且目前除了食品類價(jià)格大幅上漲外，非食品類價(jià)格也開(kāi)始松動(dòng)，核心通漲率水平不再穩(wěn)定，全面通貨膨脹正趨于明顯。

2、流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象仍然存在

07年房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均成為焦點(diǎn)，除了經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展需要外，過(guò)多的資金涌入是推動(dòng)兩大市場(chǎng)過(guò)度膨脹的關(guān)鍵。07年中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速保持在26%的水平，其中房地產(chǎn)增速高達(dá)30%，股票市場(chǎng)也一躍至6000點(diǎn)，全年最高漲幅超過(guò)100%；07年金融數(shù)據(jù)顯示，短存長(zhǎng)貸現(xiàn)象明顯，存款活期化趨勢(shì)不改，貸款去向很大一部分是房地產(chǎn)市場(chǎng)，而存款活期化是老百姓對(duì)股票市場(chǎng)的青睞所致，雖然央行連續(xù)加息，但負(fù)利率現(xiàn)象卻沒(méi)有消除，低利率、低勞動(dòng)力成本所帶動(dòng)的高投資熱情不斷沖擊著銀行的放貸防線，另外，海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的的資產(chǎn)注入部分也是造成07年流動(dòng)性過(guò)剩的原因。從貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)上來(lái)看，2007年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為39.98萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)18.45%，增幅比上年末高1.51個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為14.80萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)21.67%，增幅比上年末高4.19個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為2.90萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.56%，可以看出，07年市場(chǎng)流動(dòng)性是非常充裕的，而流動(dòng)性過(guò)剩目前也是全球性現(xiàn)象。

3、調(diào)控政策出臺(tái)密集

07年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨物價(jià)上漲過(guò)快、貿(mào)易順差過(guò)大和投資增速過(guò)快等問(wèn)題，管理層在宏觀調(diào)控上緊緊跟蹤形勢(shì)發(fā)展，政策出臺(tái)密集。在固定資產(chǎn)投資和CPI數(shù)據(jù)觸及警戒線時(shí)央行即采取了加息政策，07年央行一共進(jìn)行了6次加息，無(wú)一不是考慮到對(duì)通漲和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)心，雖然央行加息密集，但目前負(fù)利率現(xiàn)象仍然沒(méi)有改變，并且通漲和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱局面仍然沒(méi)有得到良好的改善，卻有愈演愈烈的趨勢(shì)，利率政策的有效性受到了質(zhì)疑，在目前美國(guó)降息和全球經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì)下，中國(guó)加息空間縮小了，必然要求中國(guó)管理層在加息政策的選擇上更為謹(jǐn)慎和富有遠(yuǎn)見(jiàn)。

在解決流動(dòng)性的問(wèn)題上，央行還進(jìn)行了10次準(zhǔn)備金率上調(diào)和5次定向央票的發(fā)行，主要目的是吸收銀行間市場(chǎng)過(guò)多的流動(dòng)性；由于中國(guó)奉行的是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，持續(xù)的貿(mào)易順差為央行提供了大量的外匯來(lái)源，外匯儲(chǔ)備早已超過(guò)1萬(wàn)5千億美元，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)也意味著央行向市場(chǎng)投放了等量的本幣，這無(wú)疑給市場(chǎng)流動(dòng)性造成壓力，04年起，央行便采用央票在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，減少市場(chǎng)的過(guò)剩流動(dòng)性；07年，中國(guó)貿(mào)易順差平均每月達(dá)200億美元，加上到期央票量，央行需要回籠的量非常大，為了避免銀行系統(tǒng)留有過(guò)多流動(dòng)性造成銀行放貸積極，央行毅然決然使用準(zhǔn)備金率這一具有威懾力的工具，并且使之成為常規(guī)性工具，幾乎達(dá)到每月使用一次的頻度，共凍結(jié)資金17000億左右，另外，央行還積極發(fā)行定向央票，每次凍結(jié)資金1100至1500億，共計(jì)凍結(jié)資金6000億左右；央行在回籠工具的選擇上還出現(xiàn)了新的突破，即特別國(guó)債和特種存款的使用，07年財(cái)政部15500億特別國(guó)債全部發(fā)行完畢，除了2000億直接發(fā)向市場(chǎng)外，另有13500億全被央行收入囊中，成為央行正回購(gòu)操作的質(zhì)押物，也成為代替央票的有力回籠工具，減輕了央行的成本壓力，而特種存款則是針對(duì)一些中小商業(yè)銀行的，解決了定向央票覆蓋面有限的問(wèn)題?？傊?，央行在流動(dòng)性治理上不斷突破，也獲得了較好的效果。在抑制放貸方面，央行還采用了窗口指導(dǎo)等行政化手段對(duì)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行引導(dǎo)，雖然央行回籠流動(dòng)性力度不輕，但總體看來(lái)，銀行系統(tǒng)的資金面仍然是充裕的，超儲(chǔ)率和存貸比仍然不低，相對(duì)于在債券市場(chǎng)取得的收益而言，銀行貸款的理由顯得更充足，這也是央行進(jìn)行窗口指導(dǎo)的必要性所在，11月份數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額26.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.03%，增幅比06年末高1.93個(gè)百分點(diǎn)，比10月下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，這也反映出央行的行政手段在信貸控制上取得了一定的成效。

（二）08年宏觀經(jīng)濟(jì)展望

1、全面通漲值得擔(dān)憂

由于目前豬補(bǔ)欄情況沒(méi)有得到有效改善，年底的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中溫家寶明確提出了“豬十條”措施，希望能夠從微觀層面上解決目前豬肉供給不足的問(wèn)題，這些決策如果能夠有效執(zhí)行的話，或許會(huì)使得豬肉價(jià)格瘋長(zhǎng)的局面得到改觀，但仍然需要時(shí)間去實(shí)施。07年底，全面通貨膨脹趨于明顯，工業(yè)品出廠價(jià)格的上漲將會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)傳導(dǎo)到CPI上，并且PPI的上漲具有可持續(xù)性，加上全球大宗商品價(jià)格上漲和水電等資源類價(jià)格08年將會(huì)上調(diào)，08年CPI同比增長(zhǎng)率仍會(huì)高居不下， 分析 師認(rèn)為08年上半年CPI將會(huì)保持高位，而在管理層的積極調(diào)控下，下半年有望出現(xiàn)下調(diào)。

2、內(nèi)需不足局面有待改善

08中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展勢(shì)頭不會(huì)改變，低利率和低勞動(dòng)力成本因素仍然存在，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拐點(diǎn)尚不會(huì)產(chǎn)生。08年中國(guó)政府換屆和北京奧運(yùn)會(huì)是支持固定資產(chǎn)投資增速高位運(yùn)行的因素，并且中國(guó)目前的固定資產(chǎn)存量占GDP比重并不高，投資潛力仍然較大。貿(mào)易順差方面，07年中國(guó)月度貿(mào)易順差在200億美元左右，基于貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不合理，管理層通過(guò)征收資源稅和調(diào)低出口退稅對(duì)資源過(guò)度出口進(jìn)行了控制，美國(guó)作為中國(guó)最大出口國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，這將影響到08年中國(guó)對(duì)美的出口形勢(shì)，預(yù)計(jì)08年貿(mào)易順差增速將放緩，但不會(huì)出現(xiàn)陡然下挫的局面；在人民幣升值背景中，中國(guó)貿(mào)易順差保持高位的主要原因是國(guó)內(nèi)需求不足，投資和凈出口是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主因，而中國(guó)的消費(fèi)增速卻不明顯，低收入、低保障和高儲(chǔ)蓄是內(nèi)需不足的原因，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，拉動(dòng)內(nèi)需成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的出路所在，企業(yè)稅下調(diào)和《新勞動(dòng)合同法》的實(shí)行將開(kāi)創(chuàng)中國(guó)消費(fèi)新局面， 分析 師認(rèn)為隨著教育和社保問(wèn)題的解決，社會(huì)主體人群的消費(fèi)意愿將會(huì)不斷提高，但考慮到保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿?，拉?dòng)內(nèi)需不會(huì)一觸而蹴，而是一個(gè)較為緩慢的過(guò)程。

第二節(jié) 2007-2008年國(guó)家宏觀調(diào)控政策 分析

2007年12月5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2008年宏觀調(diào)控的主基調(diào)。最引人關(guān)注的是，實(shí)施10年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”

首次出現(xiàn)變化，由2007年的“適度從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;從緊”，彰顯出強(qiáng)烈的政策信號(hào)。債券市場(chǎng)向來(lái)受宏觀政策面影響極大，貨幣政策調(diào)控基調(diào)的確定，將使08年債市始終籠罩在緊縮預(yù)期之下。未來(lái)債市將走出低迷迎來(lái)轉(zhuǎn)折，還是繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，貨幣政策的調(diào)控方式將是極其重要的影響因素。

07年12月5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署08年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確提出，08年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這是已實(shí)施10年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”首次出現(xiàn)變化，彰顯出強(qiáng)烈的政策信號(hào)。

本次貨幣政策的調(diào)整，是自2004年中國(guó)開(kāi)始實(shí)行“雙穩(wěn)健”的財(cái)政、貨幣政策后，中央宏觀調(diào)控政策首次改弦易轍，政府的調(diào)控目標(biāo)從07年的“單防”(防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng))，轉(zhuǎn)變?yōu)?8年“雙防”(防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹)。

一般而言，貨幣政策可分為數(shù)量型調(diào)控和價(jià)格型調(diào)控。目前央行常用的調(diào)控手段包括匯率政策、利率政策、調(diào)控貨幣供應(yīng)總量和信貸調(diào)控。其中，尤以后三項(xiàng)調(diào)控手段對(duì)債市影響深遠(yuǎn)。

從利率政策角度來(lái)看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)偏熱趨勢(shì)進(jìn)一步明顯，結(jié)構(gòu)性通脹壓力有蔓延勢(shì)頭，央行加息預(yù)期并不能完全消除。不過(guò)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象已十分明顯，未來(lái)中國(guó)將承受較大的人民幣升值和國(guó)際價(jià)格繼續(xù)上漲的壓力。受各方因素制約，加息空間已極為有限，而人民幣升值速度則有望進(jìn)一步加快。預(yù)計(jì)08年央行將更多采用匯率工具以及溫和加息的步驟來(lái)應(yīng)對(duì)通脹。

由于加息一方面將增強(qiáng)國(guó)際資本涌入的動(dòng)力，一方面難以有效抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的走高；而目前人民幣匯率依舊缺乏足夠彈性，因此價(jià)格型調(diào)控手段的有效性差強(qiáng)人意，未來(lái)貨幣政策或更偏重于數(shù)量型調(diào)控手段。

在調(diào)控貨幣供應(yīng)總量方面，預(yù)計(jì)08年央行將繼續(xù)采取發(fā)行央票、提高準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大正回購(gòu)等多種方式的結(jié)合。目前來(lái)看，盡管貿(mào)易順差增速有望放緩，但貿(mào)易順差的絕對(duì)值仍將保持正增長(zhǎng)，由此新增外匯占款的對(duì)沖力度預(yù)計(jì)難以降低。而2006和2007年央行都未完全對(duì)沖新增外匯儲(chǔ)備，因此，08年央行將繼續(xù)采取提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票兩大手段，從嚴(yán)管理流動(dòng)性。另外，基于特別國(guó)債的正回購(gòu)也將成為央行重要的對(duì)沖工具之一。

對(duì)于流動(dòng)性的調(diào)控，除總量調(diào)節(jié)外，預(yù)計(jì)央行還將進(jìn)一步加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。例如發(fā)行定向央票、啟動(dòng)特種存款等手段都將使從緊的政策效應(yīng)得到充分發(fā)揮。

在信貸調(diào)控方面，08年對(duì)貨幣信貸總量和投放的控制將更為嚴(yán)格。央行將更直接地對(duì)銀行放貸行為進(jìn)行控制，貸款控制行政化手段將更頻繁地被使用。在銀行放貸被壓縮的情況下，對(duì)于債券的配置需求則將相對(duì)放大。從近期債券發(fā)行情況來(lái)看，中長(zhǎng)期券種的配置需求已有所回升。隨著未來(lái)股市波動(dòng)性加大，機(jī)構(gòu)的固定收益類投資比例將有所上升。

總體而言，08年債券市場(chǎng)將始終籠罩在緊縮性政策預(yù)期之下。未來(lái)貨幣政策將更為偏重?cái)?shù)量型調(diào)控方式。但是，由于未來(lái)貿(mào)易順差的絕對(duì)值仍將保持正增長(zhǎng)，由此帶來(lái)的新增外匯占款將繼續(xù)“充實(shí)”貨幣供應(yīng)總量，而FDI、短期投機(jī)資本的流入以及增加內(nèi)需的政策導(dǎo)向，也將使08年貨幣總量增速的下降幅度有限。未來(lái)到期債券方面，除到期央票規(guī)模外，08年到期債券規(guī)模將達(dá)到近3萬(wàn)億的水平，資金面整體較為寬松的局面不會(huì)改變。在可預(yù)計(jì)的調(diào)控政策下，機(jī)構(gòu)對(duì)于債券的配置需求相當(dāng)可觀。08年債市或在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步向好的背景下走出低迷，孕育生機(jī)。

第三節(jié) 熱軋窄鋼帶市場(chǎng)國(guó)家宏觀發(fā)展 規(guī)劃 調(diào)控方向

鋼鐵 行業(yè) 本身是能源消耗和污染物排放最大的 行業(yè) 之一，而我國(guó)“十一五” 規(guī)劃 中明確規(guī)定，5年內(nèi)單位GDP能耗降低20％和主要污染物排放總量降低10％的目標(biāo)。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)我國(guó)“十一五” 規(guī)劃 中要求的能耗和污染物排放指標(biāo)，國(guó)家勢(shì)必將進(jìn)一步治理如鋼鐵 行業(yè) 這種能耗大戶，國(guó)家也將通過(guò)財(cái)政手段進(jìn)一步限制鋼材產(chǎn)品出口，因?yàn)槌隹阡摬?，就等于將污染物留在了?guó)內(nèi)，同時(shí)還將消耗我國(guó)的大量能源。

十一五”期間我國(guó)鋼材 市場(chǎng)發(fā)展 將呈現(xiàn)五大趨勢(shì)。

1、鋼材需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化等仍是拉動(dòng)鋼材需求的主要力量；

2、鋼材供給能力還會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，特別是高端產(chǎn)品供給不足問(wèn)題將逐步緩解；

3、我國(guó)鋼材進(jìn)出口會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球范圍內(nèi)配置資源的能力和水平不斷提高；

4、影響鋼材市場(chǎng)價(jià)格的不確定因素增加，價(jià)格仍會(huì)振蕩；

5、鋼材流通向集約化、規(guī)模化、現(xiàn)代化方向發(fā)展。

免責(zé)申明：本文僅為中經(jīng)縱橫 市場(chǎng) 研究 觀點(diǎn)，不代表其他任何投資依據(jù)或執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)行為。如有其他問(wèn)題，敬請(qǐng)來(lái)電垂詢：4008099707。特此說(shuō)明。