第一節(jié) 2004年宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響

一、宏觀調(diào)控緊縮力度加大

（一）宏觀調(diào)控政策回顧

2003年6月13日，針對(duì)房地產(chǎn)投資存在過(guò)熱趨向，中央銀行出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》（即121文件），對(duì)房地產(chǎn)融資進(jìn)行了相應(yīng)限制。然而，此舉遭地產(chǎn)界強(qiáng)力反對(duì)。隨后，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱成為當(dāng)時(shí)爭(zhēng)論熱點(diǎn)，一時(shí)各方無(wú)法達(dá)成共識(shí)。

2003年8月，國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)先后發(fā)出警告，稱經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在盲目重復(fù)建設(shè)問(wèn)題，并對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車等 行業(yè) 點(diǎn)名。

2003年8月23日，中央銀行宣布從9月21日起將法定準(zhǔn)備金率從6％上調(diào)到7％，以緊縮信貸，以控制銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)快。

2003年8月31日，國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》即18號(hào)文?！锻ㄖ贩Q“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總體發(fā)展是健康的”，被地產(chǎn)界視為重大利好。

2004年3月24日，中央銀行宣布將從2004年4月25日起實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。同時(shí)實(shí)行再貸款浮息制度。然而，未等差別存款準(zhǔn)備金率政策實(shí)行，中央銀行就于4月11日宣布，將從4月25日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2004年4月28日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽(tīng)取了監(jiān)察部、發(fā)展改革委等部門對(duì)江蘇鐵本鋼鐵有限公司違規(guī)建設(shè)鋼鐵項(xiàng)目查處情況的匯報(bào)，責(zé)成江蘇省和有關(guān)部門對(duì)有關(guān)責(zé)任人作出嚴(yán)肅處理。新華社報(bào)道稱，“這是一起典型的地方政府及有關(guān)部門嚴(yán)重失職違規(guī)，企業(yè)涉嫌違法犯罪的重大案件。”公安機(jī)關(guān)已對(duì)該公司法人代表戴國(guó)芳等10名犯罪嫌疑人采取了刑拘強(qiáng)制措施。

6月21日，《財(cái)經(jīng)》雜志刊登評(píng)論認(rèn)為，需要謹(jǐn)防整個(gè)“調(diào)控”由于政策方式掌握不當(dāng)，過(guò)分傷害民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。

7月24日，國(guó)家稅務(wù)總局宣布，認(rèn)定江蘇鐵本公司等三家企業(yè)偷稅2.94億元。

7月24日至25日，國(guó)務(wù)院在青島召開(kāi)促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展座談會(huì)。

7月26日至29日，中共中央總書記、國(guó)家主席胡錦濤在上海考察工作時(shí)指出，在加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控中，要貫徹區(qū)別對(duì)待、有保有壓的原則。他強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)定不移地推進(jìn)各項(xiàng)改革，堅(jiān)持和完善公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，進(jìn)一步改善經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和市場(chǎng)監(jiān)管的方式方法。

10月28日晚，中國(guó)人民銀行宣布：從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長(zhǎng)期上調(diào)幅度大于短期。

（二）宏觀調(diào)控影響 分析

針對(duì)今年一季度，投資增長(zhǎng)、信貸增長(zhǎng)和通貨膨脹出現(xiàn)的“三高”趨勢(shì)，尤其是煤電油運(yùn)缺口增大，超過(guò)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的承受能力之后，國(guó)務(wù)院從2004年4月份開(kāi)始對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行綜合調(diào)控。其中，較為重要的措施包括：4月26日，國(guó)務(wù)院授權(quán)國(guó)家發(fā)改委宣布，對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 行業(yè) 建設(shè)項(xiàng)目的資本金比例進(jìn)行了調(diào)整。4月27日，國(guó)務(wù)院發(fā)文決定在全國(guó)開(kāi)展固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目清理，重點(diǎn)是鋼鐵、電解鋁、水泥、黨政機(jī)關(guān)辦公樓和培訓(xùn)中心、城市快速軌道交通、高爾夫球場(chǎng)、會(huì)展中心、物流園區(qū)、大型購(gòu)物中心等項(xiàng)目和2004年以來(lái)新開(kāi)工的所有項(xiàng)目。4月28日，中央決定適當(dāng)提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率和實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度，提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)點(diǎn)，對(duì)不同地區(qū)實(shí)行差別準(zhǔn)備金。4月29日，國(guó)務(wù)院以明電形式發(fā)布通知，明確對(duì)土地市場(chǎng)秩序進(jìn)行治理整頓，規(guī)定在治理整頓期間全國(guó)凍結(jié)農(nóng)用地轉(zhuǎn)非農(nóng)建設(shè)用地半年，半年后必須逐省逐地進(jìn)行驗(yàn)收，驗(yàn)收合格方能解凍。

國(guó)務(wù)院各個(gè)部委先后出臺(tái)了多項(xiàng)措施配合宏觀調(diào)控的開(kāi)展，央行先后出臺(tái)運(yùn)用了調(diào)整準(zhǔn)備金、利率政策、窗口指導(dǎo)等多項(xiàng)貨幣政策；發(fā)改委頒布了《低水平重復(fù)建設(shè)目錄》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng) 產(chǎn)業(yè)政策 和信貸政策協(xié)調(diào)配合控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》、《清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目》和《暫停土地批轉(zhuǎn)的文件》等四個(gè)重要的針對(duì)宏觀調(diào)控措施的文件。

宏觀調(diào)控促使的出臺(tái)對(duì)不同的 行業(yè) 影響是不同的，而從工業(yè)品部門看，受影響較大的是鋼鐵、水泥、電解鋁等 行業(yè) ，針對(duì)這些 行業(yè) 的宏觀調(diào)控措施進(jìn)一步加劇了工業(yè)品價(jià)格的上漲。而且，全球能源價(jià)格的上漲也加劇原油、化工原料等價(jià)格的上漲。從目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，一方面宏觀調(diào)控取得了一定的階段性成果，另一方面能源、工業(yè)品緊缺的態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)。

二、銀行加息對(duì) 行業(yè) 的影響

10月28日晚，中國(guó)人民銀行宣布：從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長(zhǎng)期上調(diào)幅度大于短期。

一般認(rèn)為，加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的，但是，不同的 行業(yè) 受加息的沖擊并不一樣。

受加息影響最大的3個(gè) 行業(yè) 是房地產(chǎn)、民航、高速公路。由于這些 行業(yè) 都是靠高貸款生存的，因此，利息上漲將直接加重相關(guān)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。按去年的數(shù)據(jù)測(cè)算，此次貸款利息上升27個(gè)BP，民航業(yè)的利潤(rùn)總額將減少三成多。

其次，受加息沖擊厲害的 行業(yè) 依次是：機(jī)場(chǎng)、石化、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、化纖、管道運(yùn)輸?shù)?行業(yè) 。影響最小的是航運(yùn)業(yè)，加息27個(gè)BP對(duì) 行業(yè) 利潤(rùn)的影響力只有0.30%。具體來(lái)看：

食品飲料：加息對(duì)食品飲料 行業(yè) 影響不大，因?yàn)橄M(fèi)對(duì)利率敏感度不高， 行業(yè) 的龍頭公司資產(chǎn)負(fù)債率都很低，對(duì)啤酒 行業(yè) 影響稍微大一些，青啤等負(fù)債率較高，會(huì)有一定的影響。

造紙：由于該 行業(yè) 主要靠規(guī)模，從銀行貸款多，負(fù)債率較高。

家電：消費(fèi)類，影響不大。

通訊：影響不大。但運(yùn)營(yíng)商在未來(lái)要上3G，資本支出較大，可能會(huì)有些影響。

醫(yī)藥：醫(yī)藥 行業(yè) 總體負(fù)債率不高，加息對(duì) 行業(yè) 整體影響不大。

紡織：固定資產(chǎn)投資較大，加息有一定影響，對(duì)整個(gè) 行業(yè) 是負(fù)面影響，對(duì)現(xiàn)有龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)是好事，可以加速競(jìng)爭(zhēng)。但總的來(lái)看加息對(duì)該 行業(yè) 的影響不如人民幣升值影響大。

社會(huì)服務(wù)：對(duì)水務(wù)公司影響較大，因?yàn)檫@些企業(yè)以融資為主，負(fù)債率較高。

旅游：整體影響不大。

商業(yè)零售：美國(guó)加息是從抑制個(gè)人消費(fèi)開(kāi)始，但中國(guó)不一樣，中國(guó)加息主要是為了抑制投資而不是消費(fèi)，因此，加息對(duì)零售業(yè)影響不大。

農(nóng)業(yè)：主要上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不高，屬于國(guó)家扶持的 行業(yè) ，屬于一個(gè)防御性品種。

機(jī)械：13個(gè)子 行業(yè) 影響不一樣，工程機(jī)械 行業(yè) 受到的沖擊會(huì)大一些。

房地產(chǎn)：受加息沖擊較大，對(duì)房地產(chǎn)商的資金鏈會(huì)有影響，2005年供給不會(huì)有明顯變化，2006年影響會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，全國(guó)房地產(chǎn)銷售速度會(huì)放緩，存貨會(huì)上升， 行業(yè) 的凈資產(chǎn)收益率今年會(huì)是高點(diǎn)，未來(lái)地價(jià)、資金成本會(huì)上升，凈資產(chǎn)收益率會(huì)降下來(lái)。就上市公司而言，經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整后 行業(yè) 內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司會(huì)凸顯投資價(jià)值，同時(shí)需求比較穩(wěn)定的園區(qū)開(kāi)發(fā)類公司受此輪升息影響比較小。

建材：加息對(duì)水泥和玻璃 行業(yè) 的影響會(huì)高于房地產(chǎn) 行業(yè) 。玻璃 行業(yè) 今年是景氣高峰，明年下滑會(huì)較明顯；水泥 行業(yè) 受宏觀調(diào)控影響已顯現(xiàn)出來(lái)，明年相對(duì)于今年會(huì)進(jìn)一步下降。

電子：加息影響不大，因?yàn)樵?行業(yè) 更多的是受全球景氣周期的影響，相對(duì)而言受匯率影響更大。
電力：短期內(nèi)供求不會(huì)改變，但到明年中期供求關(guān)系會(huì)發(fā)生變化，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)見(jiàn)頂，景氣度達(dá)到頂點(diǎn)后開(kāi)始下滑。

煤炭：景氣周期會(huì)長(zhǎng)一些，預(yù)計(jì)景氣度要到明年下半年才能見(jiàn)頂。目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)煤炭還很緊張。
有色金屬：整體保持謹(jǐn)慎，估值會(huì)下降。

銀 行業(yè) ：加息后銀行利差擴(kuò)大，應(yīng)是利好。加息后散落民間的資金可能會(huì)吸收到銀行，有助于銀 行業(yè) 的發(fā)展。市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)有糾偏的過(guò)程。

鋼鐵：負(fù)債率不高，加息本身對(duì) 行業(yè) 的影響不大，但預(yù)期 行業(yè) 的利潤(rùn)將下滑，主要原因是下游需求增長(zhǎng)放緩，前期投資增長(zhǎng)過(guò)快，新增生產(chǎn)能力在今后兩年將集中釋放。 行業(yè) 的機(jī)會(huì)主要在戰(zhàn)略性重組，做大做強(qiáng)。

航空業(yè)：加息對(duì)航空業(yè)的影響主要是心理的影響，負(fù)債率高，但國(guó)內(nèi)航空公司主要是借的外債，對(duì)國(guó)外利率的敏感度更高?？妥?、油價(jià)、匯率、利率是影響航空公司業(yè)績(jī)的主要因素，其中客座率影響最大，其次是油價(jià)，加息對(duì)航空公司業(yè)績(jī)的影響有限。

機(jī)場(chǎng)、港口業(yè)：加息的影響非常小。

水運(yùn)業(yè)：財(cái)務(wù)杠桿不大，加息有一定的影響，但加息的影響比油價(jià)小一些。

汽車：對(duì)汽車 行業(yè) 影響更大的是消費(fèi)信貸政策，加息后預(yù)計(jì)汽車 行業(yè) 的恢復(fù)時(shí)間會(huì)推遲。

石化：石化 行業(yè) 目前需求依然旺盛，相對(duì)于加息，國(guó)際油價(jià)的影響更大，若油價(jià)保持在高水平，石化 行業(yè) 的盈利仍會(huì)很可觀，假定加息100個(gè)基點(diǎn)，1億元的貸款利息也只有100萬(wàn)元，即使負(fù)債100億元，相對(duì)于揚(yáng)子石化、齊魯石化幾十億元的凈利潤(rùn)也只占較小的份額，與盈利水平比影響很小。短期石化 行業(yè) 繼續(xù)看好。

化肥：由于糧食及其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格居高不下，預(yù)計(jì)國(guó)家將繼續(xù)加大扶持農(nóng)業(yè)的力度，未來(lái)農(nóng)業(yè)的投入會(huì)繼續(xù)增加，因此對(duì)化肥的需求會(huì)繼續(xù)上升， 行業(yè) 負(fù)債率較低，加息影響較小，可繼續(xù)看好。

氯堿、純堿：負(fù)債率較高，加息會(huì)有一定的負(fù)面影響，受下游建材（玻璃等）等 行業(yè) 下滑的負(fù)面影響較大。

免責(zé)申明：本文僅為中經(jīng)縱橫 市場(chǎng) 研究 觀點(diǎn)，不代表其他任何投資依據(jù)或執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)行為。如有其他問(wèn)題，敬請(qǐng)來(lái)電垂詢：4008099707。特此說(shuō)明。