第一節(jié) 風電產(chǎn)業(yè)面臨的機遇

一、政策的出臺為風電的發(fā)展提供了良好的成長環(huán)境

在最近幾年，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展加大了對能源的需求，能源短缺問題日益嚴重。國家為了緩解能源短缺問題和培養(yǎng)自己的新能源產(chǎn)業(yè)，陸續(xù)出臺了一些相關(guān)政策，從而為我國新能源的發(fā)展提供了良好的成長環(huán)境。

1、是2005年7月出臺的《關(guān)于風電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》

《通知》中明確規(guī)定了風電設(shè)備國產(chǎn)化率要達到70%以上，未滿足國產(chǎn)化要求的風電場不許建設(shè)，進口設(shè)備要按章納稅，這將有利于培養(yǎng)我國的風電設(shè)備制造業(yè)成長。

2、是于2006年1月1日開始正式實施的《中華人民共和國可再生能源法》

《可再生能源法》允許多種投資主體進入可再生能源領(lǐng)域，從法律上為以風電為代表的新能源快速發(fā)展提供了政策上的支持。該法基本確定了風電發(fā)展的三項原則：1、對風電要實行保護型固定電價，在成本上保證有合理的利潤；2、電網(wǎng)無條件收購風電，價差由參加網(wǎng)分攤；3、國家財政設(shè)立專項資金，支持可再生能源發(fā)展。政策上的有力支持將為風電運營帶來利好。

3、相關(guān)部門陸續(xù)出臺了12部配套法規(guī)

其中，《可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行辦法》規(guī)定，風能發(fā)電價格實行政府指導價、即通過招標確定的中標價格?！对囆修k法》還明確了可再生能源的費用分攤機制，規(guī)定可再生能源發(fā)電項目上網(wǎng)電價高于當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價的部分等費用，各省級電網(wǎng)企業(yè)按其銷售電量占全國的比例，分攤?cè)珖稍偕茉措妰r附加額，其實際支付的可再生能源電價附加與其應(yīng)承擔的電價附加的差額，在全國范圍內(nèi)實行統(tǒng)一調(diào)配。

由于風電價格一直是制約風電發(fā)展的重要問題，配套法規(guī)的出臺，明確了風電的價格形成機制。此前的風能發(fā)電電費，一般只在省級電網(wǎng)甚至更小的電網(wǎng)內(nèi)分攤。由于風能發(fā)電項目一般都位于經(jīng)濟相對落后的內(nèi)蒙古、甘肅等中西部省區(qū)，當?shù)仉y以承受較高的分攤電價，在很大程度上也制約了風電的發(fā)展?，F(xiàn)在通過在全國范圍內(nèi)分攤電價，將大大促進風電的發(fā)展。

最近，由發(fā)改委、財政部等部委制定的《促進風電發(fā)展實施意見》已成型，不久即將面世。這一政策對風電設(shè)備制造商是一次實質(zhì)性利好，主要體現(xiàn)在財稅方面。

總的來看，目前國家政策鼓勵風電發(fā)展，而風電發(fā)展的前提，就是我國風電設(shè)備制造商的崛起。2007－2008年，將由國家政策推動風電設(shè)備制造商發(fā)展，而我國風電設(shè)備制造商崛起之后，將導致風電電價進一步降低，屆時風電產(chǎn)業(yè)將從政策推動向市場推動轉(zhuǎn)變。

二、風電項目特許權(quán)

為了有效降低風電成本，2003我國開始推行風電項目“特許權(quán)招標”方式。過去3年的特許招標權(quán)項目容量分別為200MW、400MW和450MW，2006年的招標項目合計容量700MW，比2005年全年新增裝機502MW容量還多200MW。

按照政策規(guī)定，規(guī)模超過5MW的風場（江蘇省除外），均由國家發(fā)改委執(zhí)行特許經(jīng)營權(quán)招標。可以看出，國家發(fā)改委特許經(jīng)營權(quán)項目，將會引導未來整個國內(nèi)風電 市場發(fā)展 方向。

國家發(fā)改委特許權(quán)招標，目的之一就是要促進風電設(shè)備國產(chǎn)化，并帶動制造業(yè)技術(shù)升級。國產(chǎn)化率的要求從2003年的不低于50%，到2004年開始上升為70%，到2006年的新規(guī)則中規(guī)定由風電運營商與設(shè)備制造商綁定投標，以確保項目真正達到70%國產(chǎn)化率要求；投資商在中標后不得再進行設(shè)備招標另選制造商。電價在競標中的權(quán)重不斷降低，由2003年最初的100%，到2005年降為40%，2006年又進一步降為30%，擁有自主創(chuàng)新技術(shù)，是目前特許權(quán)項目越發(fā)看重的中標因素。

通過風電特許權(quán)項目，引導風電上網(wǎng)電價趨于合理，設(shè)備國產(chǎn)化率不斷提高，本土制造業(yè)自主創(chuàng)新能力提升，競爭實力增強，我們預(yù)計在未來3-5年內(nèi)本土制造商的市場份額會有顯著增長。

三、成本持續(xù)下降凸現(xiàn)風電的競爭優(yōu)勢

在各種可再生能源中，風力發(fā)電是可再生能源中成本降低最快的發(fā)電技術(shù)之一，在過去5年中其成本下降了約20%。以目前在風電應(yīng)用最為成熟的歐盟來看，其發(fā)電成本已降為3.88歐分/kWh，已經(jīng)可以和常規(guī)用電競爭，并進入大規(guī)模商業(yè)化階段。

成本上的優(yōu)勢，使得近十年中風能以平均每年29%的增長率成為世界上發(fā)展最迅速的能源。2005年，全世界新增風電裝機容量達11769兆瓦，同比增長43%，創(chuàng)造了新的年度裝機紀錄。隨著風機成本的繼續(xù)下降，預(yù)計世界風電裝機容量將以年均20%～25%的速度增長，到2020年風電占總電量比例達11.9%。

就國內(nèi)來看，風電場的建設(shè)成本也是在下降的。“八五”及“九五”初期，風電場平均綜合造價約為10000元/千瓦。到“九五”末期，風電場平均綜合造價降到8500元/千瓦，約降低15%。到“十五”末期，風電廠平均綜合造價已經(jīng)下降到7000元/千瓦，十五期間下降幅度約為17.6%。

從趨勢上 分析 ，風電的上網(wǎng)價格將會由近年的0.55元/千瓦時，下降至2020年的0.40元/千瓦時，而煤電的價格由于煤電污染治理成本的逐年上升，將從近年的0.35元/千瓦時上升至0.40元/千瓦時。屆時，使得風電相對于其他能源其競爭優(yōu)勢更加突出，為其大規(guī)模的商業(yè)化提供了條件。

以上是從技術(shù)層面上考慮對風電產(chǎn)業(yè)的影響。在就我國與國外風電企業(yè)相比較而言，若綜合考慮運輸、關(guān)稅及增值稅等因素，國產(chǎn)機組價格仍然比進口機組低20%～25%。；而且，在隨著本土化生產(chǎn)的風機比重逐步上升，成本還會逐漸下降，這將促進我國風電企業(yè)迅速的占有市場。

四、風電制造業(yè)發(fā)展空間巨大

截止到2006年底，我國風電裝機容量187萬千瓦，僅占可利用風能資源的7.39‰。隨著未來常規(guī)能源成本持續(xù)上升，風電可再生優(yōu)勢更為明顯，發(fā)展會更快。2030年以后，近海風電市場將進入大規(guī)模開發(fā)時期，風電裝機容量將會超過1億kW。據(jù)有關(guān)專家預(yù)測，中國風電可能在2020年之后超過核電成為第三大主力電源，2050年可能超過水電，成為第二大主力發(fā)電電源。

我國可再生能源中長期發(fā)展 規(guī)劃 提出，到2010年將建成500萬千瓦風電機組，2020年 規(guī)劃 目標是3000萬千瓦。按照每千瓦設(shè)備造價6000～7000元的估計，2007～2010年，平均每年約有50億元的市場份額，年均增速超過30%；2010～2020年，平均每年約有150億元的市場份額，年均增速超過20%。

鑒于現(xiàn)階段風電在上網(wǎng)電價定價方面還存在著不確定的因素，以及國家有意大力培養(yǎng)國內(nèi)的風電設(shè)備制造業(yè)和風電機組的巨大市場需求，推薦投資者重點關(guān)注風電 行業(yè) 中的設(shè)備制造企業(yè)，比如湘電股份、長城電工、特變電工等。

五、風電技術(shù)的進步促進了風電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

風電機組技術(shù)的發(fā)展也經(jīng)歷了從多種結(jié)構(gòu)形式趨向于少數(shù)幾種結(jié)構(gòu)形式的過程，其主要沿著增大單機容量、減輕單位千瓦重量、提高轉(zhuǎn)換效率的方向發(fā)展。例如美國新安裝的機組平均單機容量在2001年為900千瓦，2005年達到1500千瓦。

在歐洲，由于風能資源豐富的陸地面積有限，過多安裝巨大的風電機組會影響自然景觀，而海岸線附近的海域風能資源則十分豐富，面積遼闊，適合更大規(guī)模開發(fā)風電，2005年世界近海風電總裝機容量已達到68萬千瓦，其中丹麥40萬千瓦、英國21萬千瓦。預(yù)計2008年以后德國也將大規(guī)模開發(fā)風能。隨著近海風電場的建設(shè)，需要單機容量更大的機組，2004年安裝的最大單個樣機是德國REpower公司制造的5兆瓦機組，風輪直徑達124米，僅葉片就有30層樓高。

據(jù)歐洲風能協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005年全球的新增風力發(fā)電裝機容量1.18萬兆瓦，比上年增長35%。該協(xié)會預(yù)測，2010年，各國風電裝機容量將從目前的約5.9萬兆瓦升至13.2萬兆瓦，到2014年這一數(shù)字將達到21萬兆瓦，增長勢頭十分迅猛。

在世界風電市場上，歐洲目前占有明顯優(yōu)勢，僅去年新增的裝機容量便有6316兆瓦，裝機總?cè)萘空嫉饺蝻L電總裝機容量的近七成。其中，僅德國至2005年并網(wǎng)發(fā)電的裝機容量便有18428兆瓦，約占世界裝機總?cè)萘康娜种弧?/p>

到2030年，德國的風力發(fā)電將占其發(fā)電總量的三分之一。風電在美國的開發(fā)勢頭也十分強勁，去年美國新增加的風力發(fā)電裝機容量，由2004年的389兆瓦提高到2431兆瓦，一年之內(nèi)連增數(shù)倍，增量居世界第一。今明兩年美國裝機容量預(yù)計還將分別增加3300兆瓦。

第二節(jié) 國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)的投資機會 分析

一、風機零部件制造領(lǐng)域的投資機會 分析

國內(nèi)的風機目前仍以低單機容量風機為主，相關(guān)零部件制造技術(shù)的突破相對比較容易；而且國家有比較好的政策導向，要求風電設(shè)備國產(chǎn)化率要達到70%以上，不滿足要求的風電場不允許建設(shè)；加上國內(nèi)機械制造業(yè)有一定的成本優(yōu)勢，我們判斷這會使得風機零部件的國產(chǎn)化率在未來幾年迅速提升。

在各項零部件中，葉片及齒輪箱作為風機的核心部件，具有相對高的技術(shù)壁壘，占風機造價的最大比重，擁有相關(guān) 技術(shù)工藝 的上市公司（如鑫茂科技、天奇股份、中材科技）值得關(guān)注。

二、風機整機組裝領(lǐng)域的投資機會 分析

風機整機組裝產(chǎn)業(yè)在全世界范圍已經(jīng)完成初步整合，2005年全球前10大風機商已占據(jù)了全球95%整機市場份額，在中國，國外風機商也占據(jù)77.3%的份額。對國內(nèi)風機商而言，高單機容量風機技術(shù)瓶頸明顯，而低單機容量風機組裝領(lǐng)域則在過去2年內(nèi)因眾多國內(nèi)廠商的介入而使得競爭迅速加劇。不過，這并不意味著國內(nèi)廠商完全沒有機會。由于制造成本的優(yōu)勢以及國家政策的支持，國內(nèi)出現(xiàn)1~3家具有競爭力的風機廠商還是非?？赡艿模缒壳皣鴥?nèi)廠家最具競爭優(yōu)勢的金風科技，占有國內(nèi)市場18%的份額。

三、風電場運營領(lǐng)域的投資機會 分析

過去的幾年風電場運營最為艱難，大多數(shù)風電場處于微利或虧損的狀態(tài)，稅收及財政補貼政策支持不持續(xù)、風電上網(wǎng)配套落后及風電場開發(fā)無序是過去數(shù)年最為突出的三個問題。展望未來，風電場運營前景依然值得期待：1，政策層面上，隨著國家完善風電相關(guān)政策的加速，上述問題的解決指日可待；2，風電場目前成本的30%以上為風機成本，而風機單位千瓦的造價則將由于技術(shù)進步及風機整機的供求格局而呈下降趨勢，世界風能協(xié)會預(yù)計全球范圍內(nèi)，風機單位千瓦的成本將由目前的950美元下降至2010年的650美元，2020年將進一步下降至500美元。上市公司中，輕工機械、銀星能源和金山股份均值得關(guān)注。

第三節(jié) 風力發(fā)電 行業(yè) 投資收益 分析

一、依靠補貼的上網(wǎng)電價

1、國外的情況

歐洲是世界上風電開發(fā)最為成熟的區(qū)域，風電已經(jīng)占據(jù)能源供應(yīng)的很大比例。在丹麥，風電已經(jīng)占全國電力消耗總量的20%；德國的幾個聯(lián)邦州，例如下薩克森州和薩克森·安哈爾特州，風電已能滿足電力需求的25%以上；在西班牙的某些省，風電甚至可滿足100%的電力供應(yīng)。大規(guī)模的風電開發(fā)，對運營商而言，能否獲取穩(wěn)定合理的電價至關(guān)重要，總體看，歐美風電的并網(wǎng)電價還是高于傳統(tǒng)的火電水電，甚至高于其銷售電價，高電價的獲取，政府補貼以保證風電合理的電價和盈利仍是主要的形式。不過美國和歐洲有所不同，美國更傾向立法對風電進行補貼，而歐洲相對更注重市場導向。

2、中國的情況

中國風力發(fā)電早期是完全的政府補貼，電價平均在0.70元以上，隨著風電裝機成本的降低，尤其是特許招標制度的引入，風電電價目前普遍降低到了0.5～0.6元之間。

2001年1月開始，原國家計委開始醞釀風電特許權(quán)試點，2001年6月決定在廣東惠來和江蘇如東進行試點。2003年3月，兩個項目開始招標，共吸引了國內(nèi)外9家公司參與招標，其中有3家國外公司和一家私營企業(yè)。2003年9月招標工作完成，結(jié)果華睿集團以0.436元/千瓦時的超低價格中標如東項目，在當時激起業(yè)內(nèi)一片嘩然；粵電集團則以0.501元/千瓦時的價格中標惠來項目。如今這兩個項目均已投產(chǎn)。

二、有望進一步降低的成本（指運營總成本，包括各種費用）

以單位千瓦時電量為衡量標準，對風力發(fā)電成本影響較大的因素主要有單位造價(對應(yīng)折舊和財務(wù)費用)，利用小時(對應(yīng)單位電量總成本)，利率(對應(yīng)財務(wù)費用)，折舊率的選取(對應(yīng)折舊)。至于人員工資，檢修，材料等費用，占比重不大。

隨著風電制造技術(shù)和規(guī)?；耐七M，風電成本有望進一步降低，同時，不可再生資源品價格的上漲，將導致傳統(tǒng)電力成本上升，風電成本相對下降。

伴隨單機規(guī)模的增大，以及材料等方面的技術(shù)進步，歷史上風電制造成本不斷降低。以風電發(fā)展最為成熟的歐洲市場為例，目前其陸上風電的投資成本在800～1150歐元/千瓦，發(fā)電成本在4～6歐分/千瓦時之間今后的趨勢。世界風能理事會在2007年發(fā)表觀點認為：風電制造成本下降，60%依賴于規(guī)?；l(fā)展，40%依賴于技術(shù)進步。過去的風電成本下降更多的是依據(jù)技術(shù)進步，以后則更多的是依賴于規(guī)?；?、系列化和標準化，到2020年，陸上風機的總體造價還可以下降20%～25%，海上風電的造價可以降低40%以上，發(fā)電成本可以同幅下降。

在假設(shè)平均煤價每年上漲5%～10%，固定造價(目前火電造價大幅度下降可能性不大)的情況下，在2016到2020年前后，風電成本完全有可能降低到和火電相接近的水平，而我們必須強調(diào)的是，這是在沒有考慮火電環(huán)保成本，以及風電環(huán)保收益的情況下得到的結(jié)論。我們認為考慮環(huán)保的因素，二者成本有望在2012年前后達到接近的水平。

短期情況不樂觀，長期看好國產(chǎn)化率的提高。近期國內(nèi)風電設(shè)備價格不降反升，主要是由于風電場建設(shè)超預(yù)期，導致設(shè)備供應(yīng)緊張，另一方面進口設(shè)備關(guān)稅的不利變動，也導致設(shè)備價格有所上漲。但由于有國產(chǎn)化率70%的要求，長期看，國產(chǎn)化率的提高，將加速風電成本的下降。

三、CDM——風電可依賴的長期利潤來源

中國CDM項目截至2006年6月在聯(lián)合國注冊的有87項，占全球注冊項目數(shù)量的12%左右，但卻占減排總量的43%，在交易量上處于領(lǐng)先。作為全球人口，地域最大的發(fā)展中國家，預(yù)計中國CDM注冊項目數(shù)量仍有望進一步增加，減排總量則將繼續(xù)保持領(lǐng)先。從近幾年的CDM交易情況看，中國和巴西是最大的賣家，而歐盟和日本的私營企業(yè)是最大的買家。

CDM交易將成為清潔能源項目長期持續(xù)收入的觀點值得贊同。雖然目前尚無后京都時代減排承諾，因此2012年后對CERs(核證減排額)需求情況仍然不明確，但歐洲已決定2012年后實施進一步的減排要求，我們認為從全球環(huán)保的大環(huán)境看，中國等發(fā)展中國家最終也將加入減排行列，減排將成為長期的趨勢，CDM項目收益將是可持續(xù)的。考慮到風電 行業(yè) 面臨的快速發(fā)展前景，而CDM已經(jīng)成為和國內(nèi)風電相捆綁的利潤，我們認為從估值的角度看，可以給予CDM項目略低于風電產(chǎn)業(yè)的估值水平，對應(yīng)20倍左右的市盈率是合理的。

對風力發(fā)電企業(yè)而言，由于國內(nèi)目前特許招標導致的過低電價，整體盈利水平不佳，因此爭取CDM的交易補償就成為十分重要的利潤來源。

四、風電享有的優(yōu)惠政策

1、《可再生能源法》

《可再生能源法》于2005年2月28日人代會通過，將于2006年1月1日起施行?？稍偕茉矗侵革L能、太陽能、水能、生物質(zhì)能、地熱能、海洋能等非化石能源。

法規(guī)要點：

1）可再生能源可列為能源發(fā)展的優(yōu)先領(lǐng)域；

2）國家鼓勵和支持可再生能源并網(wǎng)發(fā)電；

3）電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)當全額收購取得行政許可的可再生能源發(fā)電企業(yè)電量；

4）對列入國家可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導目錄的項目予以貸款和稅收的優(yōu)惠政策；

5）對取得行政許可的可再生能源發(fā)電企業(yè)，電網(wǎng)企業(yè)未全額收購其電量，造成企業(yè)損失的，應(yīng)當承擔賠償責任。

雖然法規(guī)無法定量很多指標，但可以肯定的是，在上網(wǎng)電量消納方面，風電有著火電不可比擬的優(yōu)勢，運營方面幾乎不用考慮人為造成的利用小時下降。

2、稅收優(yōu)惠：對于風力發(fā)電企業(yè)，根據(jù)國家財政部、稅務(wù)總局下發(fā)財稅[2001]198號文件，給予增值稅減半的優(yōu)惠政策。

五、關(guān)于風電盈不盈利的結(jié)論

從上市公司已投產(chǎn)機組的情況看，風力發(fā)電是賺錢的，即使是粵電集團以特許招標形式拿到的惠來石碑山風電也已略有盈利。但特許招標制度的推行，大大削弱了國內(nèi)風力發(fā)電企業(yè)的盈利能力。我們最終的結(jié)論是：

1、國內(nèi)早期的風電項目均是賺錢的；②特許招標項目投產(chǎn)當年多在盈虧平衡點附近，從特許經(jīng)營25年的長周期看，考慮還貸后的財務(wù)費用減少，其平均的ROE水平大致在3～6%之間，離10%的合理回報水平還有一段距離；③目前是風力發(fā)電盈利低點，風電成本可能加速降低，風電必將成為一個能獲取穩(wěn)定合理回報的賺錢 行業(yè) 。

2、當前國內(nèi)風場設(shè)備造價普遍在10000元/kw左右，在這樣的設(shè)備造價下，風力發(fā)電的盈虧主要取決于電價和資源條件。在假定單位造價1萬元的條件下，算上CDM收益和優(yōu)惠稅率，對應(yīng)不同資源條件和電價，風電場的盈虧平衡和合理回報點見下表。由于國內(nèi)多數(shù)風能資源年利用小時在2000小時左右，這樣的資源條件，要獲得合理的回報，電價水平不能低于0.60元，而實際上此等資源水平的招標項目，中標電價多在0.50元左右。

免責申明：本文僅為中經(jīng)縱橫 市場 研究 觀點，不代表其他任何投資依據(jù)或執(zhí)行標準等相關(guān)行為。如有其他問題，敬請來電垂詢：4008099707。特此說明。