第一節(jié) 中國電解鋁業(yè)進(jìn)出口形勢 分析
當(dāng)前我國為電解鋁凈出口國，電解鋁關(guān)稅上調(diào)的直接作用是提高了原鋁出口的貿(mào)易成本，短期內(nèi)增加了國內(nèi)原鋁的供應(yīng)，從而使得國內(nèi)鋁價面臨下跌的風(fēng)險。
以06年10月27日的國內(nèi)外比價水平計算，各月份原鋁出口均會出現(xiàn)大幅的虧損，每噸鋁錠出口的損失在2000元以上。出口關(guān)稅的大幅上調(diào)將使得近期原鋁的直接出口受阻，后期滬倫鋁比價也將會進(jìn)一步下降，國內(nèi)外市場供求格局需要達(dá)到一個新的均衡?？紤]到原鋁和鋁材出口的結(jié)構(gòu)變化，比價不會降到6.7的水平，更有可能在7.0-7.2附近波動。
近期影響國內(nèi)原鋁市場走勢的主導(dǎo)因素更迭頻繁，LME期鋁走強(qiáng)引領(lǐng)了上周的走勢，而上周末出口關(guān)稅的上調(diào)無疑將使得接下來的國內(nèi)市場再次走弱，原鋁出口受阻也將使得國內(nèi)外市場重新回到了內(nèi)弱外強(qiáng)的輪回之中。
我國電解鋁出口盈虧與比值
電解鋁關(guān)稅由先前的5%上調(diào)至15%，將增加出口成本2000元/噸左右，但是國內(nèi)市場也并非就會自此一蹶不振，至少有兩方面因素可以將政策自身的負(fù)面影響進(jìn)行化解：
其一：關(guān)稅的上調(diào)不會改變市場的供應(yīng)與需求，只會造成短期內(nèi)市場供求狀況的失衡。如果國際原鋁市場減少了來自中國的原鋁供應(yīng)，鋁價會因供應(yīng)短缺而走高，從而刺激國內(nèi)出口的增加，使得國內(nèi)原鋁出口的動能在后期得到恢復(fù)。倫鋁上漲的效應(yīng)已經(jīng)從10月30日的行情中得到驗證，正是倫鋁的大幅上漲，使得國內(nèi)鋁價避免了跌停的境地。
其二：電解鋁關(guān)稅的上調(diào)將把鋁合金和鋁材出口再次推到了重要的地位。一方面原鋁出口受阻導(dǎo)致的鋁價下降使得生產(chǎn)成本下降，鋁材生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境將進(jìn)一步改善；另一方面經(jīng)歷過9月14日的出口退稅下調(diào)后，組織鋁材出口仍可獲取可觀利潤，也一直成為變相出口原鋁的重要途徑?？梢灶A(yù)見的是，11月1日以后的鋁材出口將會呈現(xiàn)出一種更為旺盛的局面，加速承擔(dān)著調(diào)節(jié)國內(nèi)外市場均衡的角色。倘真如此，國內(nèi)鋁產(chǎn)品出口的勢頭在經(jīng)過一段陣痛之后將會快速恢復(fù)與轉(zhuǎn)變。
當(dāng)然，盡管如此，國家上調(diào)電解鋁關(guān)稅仍舊是個具有實質(zhì)性影響的利空因素。從中長期來看，關(guān)稅上調(diào)對國內(nèi)原鋁市場供求狀況的影響至少包括以下幾點(diǎn)：
（1）關(guān)稅上調(diào)直接減少了原鋁出口環(huán)節(jié)的利潤空間，從而對原鋁的后續(xù)生產(chǎn)有著潛在的影響。目前原鋁生產(chǎn)的利潤空間較大，關(guān)稅上調(diào)不會影響到國內(nèi)原鋁產(chǎn)能的重啟和擴(kuò)張。
（2）關(guān)稅上調(diào)直接導(dǎo)致了短期內(nèi)國內(nèi)原鋁供應(yīng)的增加和國際原鋁供應(yīng)的減少，從而影響國內(nèi)外市場的價格，而國外價格的上漲對原鋁需求存在一定的抑制性影響。
（3）關(guān)稅上調(diào)所造成的國際原鋁供應(yīng)缺口，后期并不會完全由中國的供應(yīng)補(bǔ)足，世界其他地區(qū)的原鋁供應(yīng)地會侵蝕原有份額。在國際市場原鋁供應(yīng)緊張的情況下，來自南美洲、非洲等地區(qū)的供應(yīng)會加速提升，從而對中國原鋁的輸出產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
（4）關(guān)稅上調(diào)表明了政府控制高能耗、資源性商品生產(chǎn)和出口的指導(dǎo)政策與決心，也表明了后期一系列包括上調(diào)鋁材出口關(guān)稅等政策出臺的可能性。
第二節(jié) 我國電解鋁進(jìn)出口概況
2005年１～５月，我國電解鋁的出口量高達(dá)５８．７萬噸，同比增長４９．６８％，累計金額１０．５７億美元，同比增長７１．９６％，主要出口到東南亞國家和地區(qū)，如韓國、日本、香港、新加坡、臺灣等。其中，電解鋁出口總量的７９．１９％是通過進(jìn)料加工貿(mào)易方式出口的，一般貿(mào)易方式出口僅占出口總量的９．５３％。
8月份單月出口9.4萬噸，同比增長68.9%，出口量是前7個月月均出口量的1.3倍，創(chuàng)近14個月來的新高。
由于氧化鋁供應(yīng)充足、甚至供大于求，使得電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本大幅下降，鋁市行情由于需求強(qiáng)勁保持高位運(yùn)行，同時也使得出口在下半年更加旺盛。這樣一來，被國家三令五申遏制產(chǎn)能擴(kuò)張的電解鋁 行業(yè) 在經(jīng)歷了一年多的低谷后，終于在下半年迎來了復(fù)蘇。值得關(guān)注的是，隨著利潤回升，電解鋁 行業(yè) 投資迅速反彈，出口增長態(tài)勢明顯。
8月份，我國電解鋁出口平均價格達(dá)到2490美元／噸，同比上漲39.2%，這樣大的漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過稅率的增長。預(yù)計2006年和2007年我國電解鋁產(chǎn)能將分別達(dá)到1160萬噸和1250萬噸，宏觀調(diào)控工作面臨巨大壓力。
第三節(jié) 電解鋁業(yè)投資機(jī)會 分析
一、電解鋁價格走勢與 行業(yè) 盈利能力
2006年三季報顯示，8家電解鋁公司2006年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入195億元，同比增長26.62％；實現(xiàn)主營利潤27.5億元，增長67.7％；毛利率則由去年同期的10.69％上升到14.12％。8家公司1-9月實現(xiàn)凈利潤11億元，同比增幅高達(dá)153％。
對于電解鋁公司的盈利能力，氧化鋁價格、電價和鋁價是主要的影響因素。在電價變動幅度有限，氧化鋁價格走弱趨勢基本確立的背景下，鋁價成為最大的變數(shù)。
盡管氧化鋁價格下調(diào)刺激了電解鋁產(chǎn)能釋放，但新增產(chǎn)能發(fā)揮效力還需要一年左右的建設(shè)期。更重要的是，從近期出臺的政策看，國家限制電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)的決心仍然不容置疑，因此，供給的擴(kuò)張也是有限的。而在建筑、交通運(yùn)輸、包裝、電力設(shè)備等下游 行業(yè) 需求旺盛的帶動下，電解鋁的需求增長有望保持在17％左右。供需關(guān)系決定了，未來一兩年內(nèi)電解鋁價格下跌的空間有限，企業(yè)的盈利能力也將維持在高位。
二、2007-2010年電解鋁 行業(yè) 價格走勢 分析
電解鋁價格及其預(yù)測
單位：元/噸
第四節(jié) 電解鋁 行業(yè) 投資風(fēng)險 分析
1、電解鋁企業(yè)虧損嚴(yán)重。
電解鋁生產(chǎn)用電難以按國際通行模式鋁電有機(jī)聯(lián)營，或直供電力，影響了鋁 行業(yè) 持續(xù)發(fā)展。電解鋁產(chǎn)能過大使企業(yè)不得不高價購買現(xiàn)貨氧化鋁，進(jìn)口價長期處在每噸4700元至6200元之間，國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價也達(dá)到了每噸4330元至5200元，氧化鋁占電解鋁生產(chǎn)成本的比重高達(dá)55%。電解鋁產(chǎn)品供過于求，很長一段時間價格低迷，2005年虧損的80個鋁冶煉企業(yè)大多數(shù)是電解鋁企業(yè)，虧損額13.1億元，同比增長1.1倍。
電解鋁 行業(yè) 產(chǎn)能過剩已經(jīng)引起有關(guān)部門的高度重視，繼續(xù)釋放產(chǎn)能必將影響銀行信貸資金的安全，誘發(fā)金融風(fēng)險。在我國目前的整個社會融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款依然占據(jù)主導(dǎo)性地位，包括電解鋁在內(nèi)的很多產(chǎn)能過剩 行業(yè) 都曾經(jīng)是盈利前景看好的 行業(yè) ，吸引了銀行大量信貸資金。從維護(hù)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的角度看，壓縮過剩產(chǎn)能是我國宏觀調(diào)控與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要任務(wù)，而壓縮過剩產(chǎn)能就有可能產(chǎn)生相當(dāng)數(shù)量的不良資產(chǎn)。
2、 行業(yè) 整體的償債能力不強(qiáng)。
電解鋁 行業(yè) 授信風(fēng)險的 分析 主要基于我國電解鋁 行業(yè) 主要的七家上市公司近三年來的財務(wù)數(shù)據(jù)。
2003年 行業(yè) 流動比率和速動比率分別為0.98和0.555，2004年分別為1.309和0.771，2005年分別為1.2和0.703。
如果企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)上的困難，可能無法按時支付貨款（應(yīng)付賬款），或需要向銀行申請貸款（應(yīng)付票據(jù)）延期，結(jié)果造成流動負(fù)債比流動資產(chǎn)增加得快，流動比率下降，因此，流動比率下降可能是企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困難的第一個信號。通過上表我們發(fā)現(xiàn)，近三年來，電解鋁 行業(yè) 的流動比率均未超過1.50，這在財務(wù)上顯示整個 行業(yè) 的短期償債能力并不強(qiáng)，也就是說，一旦 行業(yè) 流動負(fù)債到期， 行業(yè) 并沒有足夠的流動資產(chǎn)來保證流動負(fù)債的償還，并且并不影響 行業(yè) 的正常經(jīng)營。
如果企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)上的困難，可能無法按時支付貨款（應(yīng)付賬款），或需要向銀行申請貸款（應(yīng)付票據(jù)）延期，結(jié)果造成流動負(fù)債比流動資產(chǎn)增加得快，流動比率下降，因此，流動比率下降可能是企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困難的第一個信號。通過上表我們發(fā)現(xiàn)，近三年來，電解鋁 行業(yè) 的流動比率均未超過1.50，這在財務(wù)上顯示整個 行業(yè) 的短期償債能力并不強(qiáng)，也就是說，一旦 行業(yè) 流動負(fù)債到期， 行業(yè) 并沒有足夠的流動資產(chǎn)來保證流動負(fù)債的償還，并且并不影響 行業(yè) 的正常經(jīng)營。
如果企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)上的困難，可能無法按時支付貨款（應(yīng)付賬款），或需要向銀行申請貸款（應(yīng)付票據(jù)）延期，結(jié)果造成流動負(fù)債比流動資產(chǎn)增加得快，流動比率下降，因此，流動比率下降可能是企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困難的第一個信號。近三年來，電解鋁 行業(yè) 的流動比率均未超過1.50，這在財務(wù)上顯示整個 行業(yè) 的短期償債能力并不強(qiáng)，也就是說，一旦 行業(yè) 流動負(fù)債到期，并沒有足夠的流動資產(chǎn)來保證流動負(fù)債的償還，并且并不影響 行業(yè) 的正常經(jīng)營。
速動資產(chǎn)是指能夠快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，速動比率能夠反應(yīng)企業(yè)更強(qiáng)的流動性。上表中的速動比率均小于1，這對于 行業(yè) 來說也是不安全的。總而言之，從以上 分析 來看，電解鋁 行業(yè) 的短期償債能力并不強(qiáng)， 行業(yè) 風(fēng)險較大。
第五節(jié) 中國電解鋁 行業(yè) 投資前景 分析
2004年以來，國家加大了對電解鋁 行業(yè) 的宏觀調(diào)控，加上氧化鋁和電價上漲，國內(nèi)企業(yè)盈利大幅下滑，對電解鋁 行業(yè) 的投資明顯減少。雖然企業(yè)盈利的大幅改善將會刺激閑置產(chǎn)能的啟動，但國家對電解鋁 行業(yè) 的宏觀調(diào)控政策仍在延續(xù)，差別電價的實施也將抑制新增產(chǎn)能的涌入。例如，國家再次發(fā)布《關(guān)于完善差別電價政策的意見》對高耗能 行業(yè) 進(jìn)行調(diào)控。預(yù)計，未來幾年國內(nèi)電解鋁 行業(yè) 的產(chǎn)能利用率將穩(wěn)步提高。
值得注意的是，由于漲幅相對較少，金屬鋁正成為其它有色金屬的重要替代品種，這包括在一些中低壓電纜和熱交換系統(tǒng)中替代金屬銅，在鑄造領(lǐng)域中替代金屬鋅，在不銹鋼中替代金屬鎳等。其中，鋁對銅的可替代性可望進(jìn)一步推動鋁消費(fèi)的增加。長期來看，隨著城市化進(jìn)程的加速，以及由此而帶來的基礎(chǔ)設(shè)施投入增加和消費(fèi)升級等的推動，預(yù)計未來幾年我國鋁消費(fèi)仍將保持較快增長。另一方面，全球?qū)τ诃h(huán)保、節(jié)能等的要求正逐步提高，這也將增加鋁消費(fèi)的比例。鋁消費(fèi)的長期增長前景。
因此，至少在2008年以前，鋁價與氧化鋁價格之間的價差將繼續(xù)維持高位，電解鋁企業(yè)的盈利能力會持續(xù)改善。國內(nèi)電解鋁 行業(yè) 未來兩年的盈利前景看好， 行業(yè) 正迎來新的發(fā)展時期。建議繼續(xù)增加對該 行業(yè) 的資產(chǎn)配置比例。
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