第一節(jié)  中國紡織服裝 行業(yè) 的資本市場概況

一、服裝上市公司業(yè)績下降明顯

2006年20家服裝公司主營收入增長7.44%，但主營利潤和凈利潤分別下降了6.66%和10.56%。從現(xiàn)金流角度考察，20家服裝上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.78億，凈利潤沒有現(xiàn)金流入做保障，經(jīng)營狀況嚴(yán)峻。

20家公司中有13家凈利潤同比下降。華聯(lián)控股、遠(yuǎn)東股份和多佳股份凈利潤分別下降45.76%，45.50%和60.33%。雅戈?duì)栐诮?jīng)歷了多年快速發(fā)展后，受到房地產(chǎn)收入確認(rèn)滯后原因，主營收入下降21.39%，凈利潤下降22.9%，但全年有小幅增長。

二、紡織板塊籌資情況

二級市場的持續(xù)低迷，對一級市場造成巨大的負(fù)面影響，滬深兩市股票籌資額（含可轉(zhuǎn)債得發(fā)行）連續(xù)3年下降?？傮w融資情況有所好轉(zhuǎn)，籌資額下降幅度縮小，融資次數(shù)略增。兩市通過股票的首發(fā)、配股、增發(fā)及可轉(zhuǎn)債共籌集資金821.86億元，融資次數(shù)124次，僅是2000年的36.90%。

板塊共募集資金31.77億元，超過滬深兩市下降幅度8個百分點(diǎn)；融資額在滬深兩市中的占比為4.99%，平均每家籌資額3.18億，低于兩市每家5.89億的平均值。這些表明紡織上市公司的融資能力遠(yuǎn)低于兩市的平均水平。

紡織板塊籌資能力較低的原因，首先是紡織 行業(yè) 作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其成長性不被市場看好，制約了籌資功能的發(fā)揮；二是紡織上市公司的經(jīng)營規(guī)模普遍偏小，導(dǎo)致籌資額較低；三是紡織板塊業(yè)績較差，多數(shù)公司達(dá)不到凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，失去再籌資功能。

可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱可轉(zhuǎn)債）是指在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券。國家規(guī)定可轉(zhuǎn)債利率不能超過銀行同期存款利率水平，決定了可轉(zhuǎn)債籌資成本在幾種融資方式中最低。

三、紡織板塊業(yè)績展望

2007年棉價將顯著上升，預(yù)計(jì)平均上漲20%左右。與2004年漲價的影響不同，目前企業(yè)已無低價棉儲備，成本將呈剛性上漲，利潤空間進(jìn)一步壓縮。紡織 行業(yè) 全年耗用棉花600多萬噸，如果每噸漲價2500元，將增加成本150億元。

國家將出口退稅率均降至3個百分點(diǎn)，但占紡織 行業(yè) 出口80%的服裝和棉織品的退稅率從17%降到13%，下降幅度超過平均水平。因紡織 行業(yè) 平均毛利率僅11%左右，退稅率下降導(dǎo)致成本相應(yīng)上升4個百分點(diǎn)。假設(shè)成本增加的4個百分點(diǎn)中有兩個百分點(diǎn)可以通過產(chǎn)品漲價轉(zhuǎn)嫁給外商，以2003年出口數(shù)據(jù)測算，全 行業(yè) 仍將損失利潤50多億元。

世界經(jīng)濟(jì)將明顯上升，這是拉動我國紡織業(yè)出口的有利因素。香港、日本、美國和歐盟是我國紡織品服裝出口的前四大市場。對其出口占我國紡織品服裝出口總額的65%左右。香港市場主要是轉(zhuǎn)口貿(mào)易，在“更緊密經(jīng)貿(mào)安排”的背景下，對其貿(mào)易額有望穩(wěn)定增長；日本市場上我國出口的紡織品已占其進(jìn)口的70%。增長的潛力依然不大；美國和歐盟均為配額設(shè)限地區(qū)，去年以來受入世后取消部分配額的刺激，我國對其紡織品服裝出口將大幅增長。但設(shè)限地區(qū)沒有新增配額取消的因素。對設(shè)限地區(qū)出口增長受到制約。綜合多種因素判斷，紡織 行業(yè) 出口增幅將明顯回落。

棉紡織的快速發(fā)展及棉花的短缺，仍將為化纖企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)會。棉型纖維中滌綸短纖，尤其是粘膠短纖將繼續(xù)從高漲的棉花價格中受益。

由于化纖產(chǎn)品出口份額很小而進(jìn)口原料依存度較高，因此出口退稅率下調(diào)的負(fù)面影響較小。如果人民幣升值將是進(jìn)口原料成本降低，有利于 行業(yè) 盈利能力的提高。在下游紡織服裝 行業(yè) 對化纖的需求繼續(xù)增加，上游石化產(chǎn)業(yè)鏈向上發(fā)展的情況下，化纖 行業(yè) 仍將保持較高的增長速度，效益繼續(xù)增加。

綜合以上因素，預(yù)計(jì)紡織 行業(yè) 總產(chǎn)值和銷售收入仍將保持較快增長，但受原料上漲和出口退稅下調(diào)的雙重打擊，利潤總額難以大幅增長。紡織上市公司總體業(yè)績也不容樂觀。子 行業(yè) 中，棉紡織 行業(yè) 所受雙重打擊最明顯，一批競爭力弱的企業(yè)將被淘汰。而優(yōu)勢企業(yè)渡過困境后，將面臨發(fā)展新的機(jī)遇。上市公司中魯泰公司的業(yè)績將持續(xù)增長；服裝 行業(yè) 主要受出口退稅下降的影響，大連創(chuàng)世、雷伊B等出口企業(yè)所受影響較大。雅戈?duì)?、杉杉股份、紅豆股份等以內(nèi)銷為主的公司所受影響較小；毛紡織 行業(yè) 由于羊毛價格基本穩(wěn)定，出口退稅率降低較小僅2個百分點(diǎn)。江蘇陽光、凱諾科技、湖北邁亞等主業(yè)將基本穩(wěn)定?；w 行業(yè) 中作為龍頭的儀征化纖、新鄉(xiāng)化纖、山東海龍的業(yè)績將有出色的表現(xiàn)。

第二節(jié)  女裝企業(yè)在資本市場中的前景

目前上市公司中申達(dá)股份、華聯(lián)控股、龍頭股份、魯泰A/B、浙江富潤、益鑫泰、華源發(fā)展、茉織華、雅戈?duì)?、杉杉股份、華茂股份、凱諾科技、江蘇陽光、絲綢股份、鄂爾多斯等公司是 行業(yè) 的佼佼者，也是有著生產(chǎn)女裝業(yè)務(wù)的幾家服裝生產(chǎn)企業(yè)。

這幾家服裝公司有著一個共同、顯著的特點(diǎn)：那就是它們都擁有很高的市場占有率。如雅戈?duì)枴⑸忌?、絲綢股份等的市場占有率均在10%以上，當(dāng)然這個市場占有率中，女裝所占比重是非常小的。就市場占有率這一指標(biāo)而言，女裝不同于其它的服裝類別，2003年市場占有率最高的女裝品牌“艾格”，其品牌綜合占有率也不過3.15%。從這個角度來說，目前上市公司當(dāng)中還沒有一家真正意義上的女裝生產(chǎn)公司。
盡管從市場規(guī)模上看，許多女裝企業(yè)要想通過資本市場進(jìn)行融資相對還“勢”弱了一些，但不可否認(rèn)，女裝企業(yè)要想做強(qiáng)做大，這是一條捷徑。

一、面臨 “名牌危機(jī)”，可以較快豎立自己的品牌優(yōu)勢。

中國自1994年起就成為世界上紡織服裝貿(mào)易額最高的國家，但卻沒有一個能在世界女裝市場上叫得響的品牌。對外貿(mào)易額中很大部分是來自于中低檔服裝生產(chǎn)加工，沒有多少高附加值的服裝產(chǎn)品。這種純粹以低廉勞動力成本為競爭優(yōu)勢的局面，隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必然會逐步削弱，乃至于消失。

從生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)能力、原料供應(yīng)等方面來說，中國并不遜色于其它國家。就目前中國女裝企業(yè)的實(shí)際狀況而言，與創(chuàng)世界女裝品牌之間還有一步之遙：其一，缺乏世界一流的設(shè)計(jì)師；其二，缺乏在世界范圍內(nèi)建立銷售渠道的能力（尤其在服裝消費(fèi)的發(fā)達(dá)國家）；其三，缺乏進(jìn)行全球營銷戰(zhàn)略上的核心支撐。

這其中又以第三點(diǎn)尤為重要。全球營銷戰(zhàn)略是項(xiàng)系統(tǒng)工程，規(guī)模較大，它包括了產(chǎn)品、包裝、文化、銷售渠道、營銷策劃、推廣活動、風(fēng)險管理等等多個方面的內(nèi)容。而這些都要求企業(yè)必須具備靈活的、充足、安全的資本力量予以保證。而企業(yè)最為合理的資金來源正是在于資本市場。

二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)，可以有效地促進(jìn)這個過程的進(jìn)行。

中國女裝業(yè)規(guī)模龐大，但實(shí)際具備真正競爭實(shí)力的品牌并不多。長期以來，中國女裝業(yè)低檔次服裝產(chǎn)品的生產(chǎn)，導(dǎo)致了許多女裝企業(yè)停留于仿制、貼牌等初級制作水平，根本不具備品牌的應(yīng)有特點(diǎn)。

中國女裝業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的在于全面提升整個 行業(yè) 的生產(chǎn)素質(zhì)和水平。女裝企業(yè)的全面改造和生產(chǎn)升級都需要較多的資金流來供給，僅靠企業(yè)自身的積累資金是不夠的，難免有捉襟見肘之虞。所以，在這一方面，女裝企業(yè)也急于開辟一個安全、長期的資金源，無疑通過資本市場能夠得到有效解決。

通過資本市場，社會資本資源可以進(jìn)行合理的分配，對于有能力、有前景的女裝品牌，可能籍此獲得進(jìn)行發(fā)展必需的生產(chǎn)資金。對于其它 行業(yè) 相對過剩的資金流也提供了新的去向，有利于整個資本市場的繁榮興旺。

三、市場的發(fā)展特點(diǎn)決定了資本市場必然成為重要支持。

現(xiàn)階段的女裝市場在國內(nèi)表現(xiàn)為：競爭力度大、品牌眾多、中低檔次居多， 行業(yè) 集中程度低等等現(xiàn)象。而其中最為突的是價格低迷，這一點(diǎn)與目前女裝產(chǎn)品在對外貿(mào)易中所處地位是一致的。所不同的是，國內(nèi)價位低迷主要是源于競爭和消費(fèi)水平的原因；而在對外貿(mào)易中出現(xiàn)的價格低迷則是產(chǎn)品缺乏有效附加值的結(jié)果。

出口服裝數(shù)量與金額增長幅度漸趨同，甚至數(shù)量增長幅度超過了金額增長幅度，這就表明了單位出口產(chǎn)品所創(chuàng)造的實(shí)際收入越來越低，換而言之，即單位價格已然降到了一個“跌停”位置；從另一個角度也說明，中國服裝出口貿(mào)易的增長完全是由低價產(chǎn)品所構(gòu)成。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在幾個單價跌幅較大的服裝種類中，毛制女便服套裝，毛制女長褲，女浴衣等女裝產(chǎn)品跌幅最大。

由此可以斷定，一旦女裝業(yè)甚至整個中國服裝業(yè)如果繼續(xù)以低價位進(jìn)行運(yùn)營，其無論是發(fā)展速度、發(fā)展規(guī)模以及抗風(fēng)險能力都會大受阻礙，因?yàn)槠溥\(yùn)營所產(chǎn)生的資金太少、增值太慢，不利于企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。因此，在將來可以預(yù)見的資金短缺的情況下，開辟新的資金源同樣成了現(xiàn)階段女裝企業(yè)快速發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。同樣，資本市場就是一個根本的保證。

四、較高的利潤上升空間，提供更為廣大的題材選擇。

女裝企業(yè)人均利潤比上年下降了14.51%，下降幅度居服裝各產(chǎn)品之首，主要因2004年女裝企業(yè)人均利潤基數(shù)較大所致，另一方面，女裝生產(chǎn)相對于其他服裝產(chǎn)品工藝更為復(fù)雜，勞動密集型的特點(diǎn)更加突出。因此，勞動力成本的增加，對于女裝企業(yè)效益的影響是較大的。但品牌女裝仍然是消費(fèi)品當(dāng)中最具利潤上升空間的一類產(chǎn)品。據(jù)商業(yè)聯(lián)合會信息中心反映，女裝在服裝類商品中銷售是較為活躍的，銷量比重占據(jù)首位。

從目前的上市紡織服裝類上市公司的情況來看，以女裝業(yè)務(wù)為主的企業(yè)尚屬空白。比照國際女裝業(yè)發(fā)展情況，國際品牌一般都是以設(shè)計(jì)成分較高的女裝為核心，以男裝為輔助。很明顯，女裝在市場上所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過其它服裝。如韓國的市場占有率排名第一的女裝品牌“迪可”就是一家專業(yè)的女裝企業(yè)，其年銷售額達(dá)2億美元。所以對于有實(shí)力和開發(fā)潛力的國內(nèi)女裝品牌應(yīng)該注意資本市場的利用，為自有品牌的發(fā)展贏得時間和機(jī)會。

第三節(jié)  把握上市公司發(fā)展的關(guān)鍵

證券市場的主要功能是優(yōu)化社會資源配置，其實(shí)現(xiàn)途徑即投資者通過購買證券、企業(yè)通過發(fā)行證券來實(shí)現(xiàn)社會資本的流動。作為上市公司能夠從證券市場持續(xù)融資，既是企業(yè)上市的目的之一，又是企業(yè)獲得發(fā)展動力的源泉之一。如果上市公司失去了在證券市場的籌資功能，其結(jié)果只能是作為“殼”資源被收購兼并，最終改變主業(yè)。這種例子在紡織服裝類上市公司中比比皆是。目前我國證券市場的籌資形式主要是股票籌資，債券籌資發(fā)行量很小，一般為重點(diǎn)扶持的特大型國有企業(yè)。

股票籌資又可分為首發(fā)（首次發(fā)行）、增發(fā)（上市后發(fā)行）和配股（向老股票配售），國家對每種籌資形式都作了詳細(xì)的規(guī)定。一個企業(yè)要從證券市場籌資，必須要考慮以下幾點(diǎn)：

一、要權(quán)衡股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本差異

國家對不同的籌資方式都規(guī)定了盈利指標(biāo)，如配股公司的凈資產(chǎn)收益率要達(dá)到6%以上，增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債則要達(dá)到10%以上等，近兩年又對紅利分配有了明確的要求。隨著市場投資理念的轉(zhuǎn)變，紅利回報(bào)將逐漸成為投資者追求的主流。因此企業(yè)在當(dāng)今低利率時期，要權(quán)衡不同融資方式的成本差異。此外，還應(yīng)考慮企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)等。理論上說，如果企業(yè)的盈利指標(biāo)能達(dá)到發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件，可轉(zhuǎn)債是一種兼有股票和債券優(yōu)點(diǎn)的融資方式。

二、企業(yè)發(fā)展及募集資金的掌握

企業(yè)發(fā)展及募集資金投向要符合國家 產(chǎn)業(yè)政策 ，要有較好的盈利前景，能夠給投資者以信心。募集資金項(xiàng)目要慎重決策，不應(yīng)隨意變更。對項(xiàng)目的盈利前景不應(yīng)過分夸大。女裝企業(yè)募集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)建營銷網(wǎng)絡(luò)、升級生產(chǎn)設(shè)備等，則一定要作好前期評估工作，對于籌資規(guī)模、項(xiàng)目實(shí)施環(huán)境調(diào)查以及具體步驟都應(yīng)有個全面的考查和考慮，并掌握好資金投放的順序、數(shù)量和節(jié)奏。

三、公司的誠信至關(guān)重要

作為上市公司，在公司治理、信息披露、業(yè)績報(bào)告等方面要努力維護(hù)自身的信譽(yù)，建立良好的市場形象，這對于公司的再融資至關(guān)重要。在這一方面，就如同企業(yè)的品牌一樣，良好的品牌效應(yīng)會給企業(yè)帶來高度的市場熱情，而市場自然會為企業(yè)解決所需的資金。
 

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