第一節(jié) 天然氣項(xiàng)目的融資演變

國外發(fā)展中國家天然氣項(xiàng)目的融資經(jīng)歷了三個時(shí)代：20世紀(jì)70年代之前多數(shù)天然氣項(xiàng)目的融資由跨國石油公司從內(nèi)部現(xiàn)金流中抽取資金；20世紀(jì)70年代和80年代早期，政府熱衷于通過加強(qiáng)國家石油公司的實(shí)力，輔以為天然氣項(xiàng)目注入政府資金或者為這些項(xiàng)目充當(dāng)股權(quán)融資和債務(wù)融資的發(fā)起人而參與項(xiàng)目的融資；20世紀(jì)80年代中期至90年代，一些全新的融資工具被引入項(xiàng)目融資，私人渠道的股權(quán)和債務(wù)在無追索權(quán)項(xiàng)目和有限追索權(quán)項(xiàng)目中的份額增大，融資渠道逐漸多樣化起來。

中國天然氣項(xiàng)目的融資則經(jīng)歷了三個階段：在國家財(cái)政主導(dǎo)型融資體制下，天然氣項(xiàng)目的建設(shè)資金由政府撥款投資，無償供給；投融資體制改革之初——“撥改貸”時(shí)期，企業(yè)的資金來源主要為銀行提供的低息貸款，其中項(xiàng)目的勘探部分采取國家預(yù)算撥款，包括設(shè)立的一些勘探基金等，開發(fā)利用建設(shè)部分實(shí)行國家低息貸款，同時(shí)輔以合資、引進(jìn)外資、國際借貸等多渠道的籌資辦法；隨著改革的深化，企業(yè)逐步在市場中自主融資，采用多種渠道和方式并嚴(yán)格遵循市場規(guī)則。

第二節(jié) 天然氣項(xiàng)目特點(diǎn)、融資特點(diǎn)及影響因素 分析

一、天然氣及其項(xiàng)目的主要特點(diǎn)

天然氣是清潔、高效、優(yōu)質(zhì)的能源和化工原料，是石油和煤炭最好的替代能源，其特點(diǎn)包括：資源分布的不均勻性、不易儲存性、利用的復(fù)雜性、資源的衰竭性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、能源的替代性等。由于天然氣項(xiàng)目個體的差異性導(dǎo)致了融資方式各有不同，融資決策應(yīng)立足于項(xiàng)目自身的特點(diǎn)。

天然氣項(xiàng)目具有如下特點(diǎn)：

1、上中下游的一體化

天然氣工業(yè)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈之間具有十分緊密的相互依賴性和制約性，一個成功的天然氣項(xiàng)目最重要的是鏈上所有要素要在一個整體基礎(chǔ)上前進(jìn)(即一體化同步進(jìn)行)，鏈上每一個要素的經(jīng)濟(jì)生存能力都與所有項(xiàng)目參與者的表現(xiàn)相關(guān)。

2、涉及眾多領(lǐng)域

天然氣項(xiàng)目涉及地質(zhì)勘探、管道設(shè)計(jì)與鋪設(shè)、鋼鐵制造業(yè)、化工業(yè)、電力業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、汽車業(yè)、造船業(yè)(LNG運(yùn)輸船)等領(lǐng)域，它們與天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展相互影響。

3、下游市場的開發(fā)是整個項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵

天然氣的不易儲存性，決定了管道的鋪設(shè)應(yīng)在下游用戶確定的情況下進(jìn)行，從而實(shí)現(xiàn)銷售，使產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生暢通的現(xiàn)金流。

4、資金需求量龐大

天然氣產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型，開發(fā)利用天然氣需要投入大量的資金。

5、資金回收期長

天然氣產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期銷售量呈緩慢增長，使項(xiàng)目收益達(dá)到能夠彌補(bǔ)項(xiàng)目投資的水平要較長時(shí)間。

6、項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)大

上游項(xiàng)目涉及資源風(fēng)險(xiǎn)；中游管道項(xiàng)目有設(shè)計(jì)、施工和管輸風(fēng)險(xiǎn)，LNG的海上運(yùn)輸也存在著風(fēng)險(xiǎn)；在下游項(xiàng)目中，市場開發(fā)具有眾多不確定因素。除了項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)外，整個天然氣項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

7、設(shè)備的專用性

天然氣作為氣體，與水和石油等液體在成分、壓力等方面均有不同，承載它的管道或以它為燃料、原料的設(shè)備等對天然氣具有專用性，液化天然氣更是如此。

二、天然氣項(xiàng)目的融資特點(diǎn)

1、融資具有長期性

從勘探、開發(fā)到建成投產(chǎn)，以及為保證氣源不斷地尋找新的儲量，都需要持續(xù)地投入資金。

2、融資的規(guī)模大

天然氣產(chǎn)業(yè)本身就是高投入的，且從總體上看，隨著勘探開發(fā)難度的加大，天然氣產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)大的趨勢不可避免。

3、融資的風(fēng)險(xiǎn)大。天然氣產(chǎn)業(yè)勘探、管輸和市場開發(fā)都具有很高風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)也較大。

4、融資費(fèi)用多。主要依賴項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)進(jìn)行項(xiàng)目融資，利用長期、復(fù)雜的貸款和證券融資，而且項(xiàng)目融資所需的費(fèi)用比一般公司融資要高很多。

5、融資可獲優(yōu)惠政策。天然氣的環(huán)保性使項(xiàng)目易獲得各國政府的支持，因此，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能降低，并獲得多方面的優(yōu)惠政策。

三、天然氣項(xiàng)目的融資相關(guān)影響因素

在天然氣項(xiàng)目融資過程中，不僅要考慮宏觀環(huán)境，而且還要關(guān)注項(xiàng)目自身的特點(diǎn)和因素，這些因素都將影響項(xiàng)目的融資。

1、融資環(huán)境

項(xiàng)目的融資活動應(yīng)有良好的大環(huán)境，有效、穩(wěn)定、透明和公正的法律、財(cái)務(wù)、管理和貿(mào)易體制是必要的。

2、政府的支持和承諾

天然氣項(xiàng)目投資所具有的規(guī)模性和競爭性要求政府、業(yè)界和金融界形成一種特殊的伙伴關(guān)系，它的成功與所在國政府的強(qiáng)有力支持和公司的共同努力分不開。政府的支持與承諾往往能增強(qiáng)融資方的信心。

3、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裢暾?，關(guān)系到各項(xiàng)目的收益狀況

貸方會考慮天然氣或LNG供應(yīng)的可靠性，例如資源量、供氣市場的穩(wěn)定性、長期供應(yīng)合同等。承運(yùn)計(jì)劃的質(zhì)量、可靠性和效能也是考慮的因素。天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的整體性使得鏈上不同要素之間的協(xié)調(diào)是項(xiàng)目獲得外部融資的決定因素，同時(shí)各方融資的時(shí)機(jī)也是關(guān)鍵因素。

4、選擇強(qiáng)有力的合作伙伴是項(xiàng)目融資的關(guān)鍵

天然氣項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)含量高，在設(shè)計(jì)施工環(huán)節(jié)時(shí)，應(yīng)選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)成熟的合作伙伴，以增大融資成功的可能性。選擇信譽(yù)好、成本低，并能提供出口信貸或特別貸款等融資便利的企業(yè)做承包商，對于擴(kuò)大融資渠道、增加融資機(jī)會均有影響。

5、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度及化解能力也影響著融資的成敗

高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，融資方對項(xiàng)目的考察重點(diǎn)在其整體風(fēng)險(xiǎn)的大小，如總體的風(fēng)險(xiǎn)分布、完工風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等，以及對風(fēng)險(xiǎn)化解的能力。項(xiàng)目如能吸引各方有利因素來分散風(fēng)險(xiǎn)，高收益就有較高的保障。

第三節(jié) 關(guān)于中國未來天然氣項(xiàng)目的融資對策與建議

一、從產(chǎn)業(yè)鏈的整體考慮項(xiàng)目的融資

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上中下游之間相互依賴性和制約性，使得對項(xiàng)目不能孤立看待。上游氣田項(xiàng)目會因下游市場未能及時(shí)開發(fā)而受到影響，中游管道項(xiàng)目會因上游供氣量或下游消費(fèi)量達(dá)不到管輸平衡點(diǎn)而虧損，下游用氣項(xiàng)目也會因上游供氣不足而降低效益。因此，要從上中下游之間關(guān)聯(lián)性角度整體地考慮項(xiàng)目的融資。

企業(yè)可通過政府和企業(yè)兩方面的共同努力實(shí)現(xiàn)天然氣項(xiàng)目的融資。一方面，政府提供有效的政策支持和引導(dǎo)，強(qiáng)化政府的參與、協(xié)調(diào)功能和國家開發(fā)銀行的參與，增加項(xiàng)目可靠性，降低項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)可通過提高項(xiàng)目技術(shù)保障，選擇有實(shí)力的合作伙伴等方式，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并選擇合適的融資渠道和方式。

二、從產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié) 考慮項(xiàng)目的融資

對于上游項(xiàng)目，可借鑒石油工業(yè)上游勘探開發(fā)的合作經(jīng)驗(yàn)，通過產(chǎn)品分成合同形式吸引外資及內(nèi)資流向上游部分。

對于中游項(xiàng)目，管道作為連接上下游供需雙方最便捷、相對惟一的渠道，具有某種天然的自然壟斷性，需要政府一定的干預(yù)，如放開市場允許外部資金參與，以加強(qiáng)競爭，促進(jìn)下游市場的健康發(fā)展。

管道建設(shè)可部分收回成本達(dá)到保本微利經(jīng)營，不必完全由政府投資，可采取國家控股和參股的方式進(jìn)行，這部分投資實(shí)行財(cái)政信用投資、政策性銀行貸款和政策性投資公司投資等方式，其他部分可以吸引外商直接投資。對于西氣東輸這樣的大工程，國家已允許外資控股。證券融資也是一種選擇，可參考以往其他項(xiàng)目的做法，如三峽債券已融資近60億元人民幣，1996年粵高速發(fā)行13500萬B股上市等。

需要考慮的是：以誰為發(fā)行主體，是以項(xiàng)目公司為整體，還是單個項(xiàng)目；是項(xiàng)目公司為多個項(xiàng)目一攬子發(fā)行，根據(jù)各項(xiàng)目所需進(jìn)行資金使用和償還的分配，還是為各項(xiàng)目單獨(dú)分批發(fā)行。1992年以來，中國石油工業(yè)先后多次發(fā)行公司債券籌措建設(shè)資金近70億元，有力地支持了石油工業(yè)的發(fā)展。以BOT方式進(jìn)行管道建設(shè)是另一種嘗試和選擇，既可有效地吸引私人資本的加入，又可在天然氣管網(wǎng)中引入競爭機(jī)長輸管道建設(shè)資金需求量較大，為減少資金占用，使項(xiàng)目盡快進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行狀態(tài)，建議管線建設(shè)采取“總體 規(guī)劃 ，分段實(shí)施”的原則，逐步建設(shè)投產(chǎn)，避免全面鋪開和分散力量造成在資金、技術(shù)、設(shè)備及人力等方面的緊缺，先期的建設(shè)經(jīng)營也為后期積累豐富的經(jīng)驗(yàn)。

下游是資金需求的巨大市場。城市管網(wǎng)建設(shè)屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要有天然氣初裝費(fèi)投入和國債資金兩種資金渠道。燃?xì)馄髽I(yè)從事的是公用事業(yè)，具有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境保護(hù)效益兩大特征，相對來說從國際能源金融機(jī)構(gòu)融資更容易。也可由政府提供有償?shù)呢?cái)政支持，但主要應(yīng)按受益范圍由地方政府以地方財(cái)政承擔(dān)投資。天然氣項(xiàng)目對下游工業(yè)用戶是準(zhǔn)競爭性的，應(yīng)主要由企業(yè)通過市場自主籌資。

新建和改造項(xiàng)目的資金籌集也是不同的。新建項(xiàng)目除項(xiàng)目資本金外，可通過國內(nèi)銀行貸款，吸引外資或其他國內(nèi)外私人資本加入，憑借天然氣項(xiàng)目的環(huán)保因素，爭取國際金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠貸款，對于一些機(jī)器設(shè)備可采取出口信貸或融資租賃的方式融資。一般企業(yè)設(shè)有技術(shù)改造基金可用于改造項(xiàng)目，另外還可與受益的大客戶進(jìn)行合作。

三、采用多種形式進(jìn)行項(xiàng)目融資

從銀行貸款是目前中國企業(yè)融資的主要方式，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中70％以上資金來自銀行貸款，企業(yè)自我積累僅占百分之十幾，直接融資不足10％。與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)50％左右資金來自證券市場相比，中國企業(yè)過分依賴銀行，應(yīng)充分利用資本市場進(jìn)行直接融資。天然氣項(xiàng)目中管道和城市管網(wǎng)的建設(shè)比較符合債券融資的特點(diǎn)，可優(yōu)先考慮債權(quán)融資方式。

西氣東輸項(xiàng)目公司的母體公司中國石油天然氣股份有限公司已在海外上市，可考慮項(xiàng)目公司在國內(nèi)獨(dú)立上市，進(jìn)行股權(quán)融資。

近年世界大型油氣公司核心業(yè)務(wù)及經(jīng)營重點(diǎn)集中在石油天然氣和化工領(lǐng)域，可充分利用中國的資源和下游市場來吸引這些世界級石油公司的資金。

國際能源金融市場也是中國國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資的渠道之一。國際能源金融市場是指國際金融機(jī)構(gòu)和能源實(shí)體(多邊的、地區(qū)性和國家的)，以貸款和債券投資的形式，向能源工業(yè)投資的市場，主要涉及一次能源——石油、天然氣和電力(煤電、核電和水電)的投資。

通常情況下，較大的石油公司是用業(yè)務(wù)收入來支持勘探，用債務(wù)資金來支持油氣田開發(fā)和生產(chǎn)。大多數(shù)規(guī)模較小的勘探公司和生產(chǎn)公司是依靠短期銀行信貸、股東的股本金及發(fā)行債券取得資金。少數(shù)小型勘探公司則通過出售股權(quán)和轉(zhuǎn)讓礦區(qū)權(quán)益來獲得資金。

四、本國籌資的重要性

發(fā)展中國家在建設(shè)大型項(xiàng)目時(shí)所面臨的最嚴(yán)峻的問題往往是資金短缺。通常大部分的資金需求還是本國貨幣，而利用外匯來填補(bǔ)本國貨幣資金的缺額是不明智的。如何籌集所需足夠的本國貨幣和充分利用本國潛在的資金資源有時(shí)要比如何籌集外匯資金更重要。

對于中國天然氣項(xiàng)目所需的資金也應(yīng)先從企業(yè)內(nèi)部及國內(nèi)市場上獲得，這樣既可減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，又可降低融資成本。另外，中國國內(nèi)資金渠道的潛力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被挖掘出來，中國是世界上儲蓄率最高的國家之一，但儲蓄金并未被充分利用到投融資活動中來。

五、有效吸引私人投資

作為基礎(chǔ)設(shè)施投資主要來源的國家財(cái)政，其增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上基礎(chǔ)設(shè)施所需資金的增長。為解決這一問題，適當(dāng)引入私人投資是一種選擇。

對于天然氣項(xiàng)目來說，私人投資的介入已成為一種趨勢，它既可解決資金短缺問題，又可把私人投資的益處帶到項(xiàng)目中來。在城市管網(wǎng)和燃?xì)怆姀S等項(xiàng)目中應(yīng)積極嘗試BOT方式。由于天然氣上游項(xiàng)目涉及資源的控制權(quán)，中游項(xiàng)目具有自然壟斷性，公私合作與承包的方式更適合在天然氣下游項(xiàng)目中使用。

六、政府的政策支持

為了更好地推動天然氣項(xiàng)目的發(fā)展，政府的態(tài)度和支持力度起著至關(guān)重要的作用。在這方面，政府可采取的支持政策包括：

1、制定有利于天然氣發(fā)展的環(huán)保法規(guī)政策，這對天然氣項(xiàng)目的融資活動是一種有利因素。

2、逐步放開天然氣的開發(fā)利用市場，鼓勵外資及其他私人資本的進(jìn)入；鼓勵競爭，發(fā)展多個供應(yīng)商和經(jīng)銷商，建立競爭有序的市場機(jī)制及環(huán)境。

3、對開發(fā)商、投資者與用戶提供不同的優(yōu)惠政策，吸引投資，鼓勵消費(fèi)，盡快形成規(guī)模市場，使項(xiàng)目進(jìn)入盈利的良性循環(huán)。

4、中國天然氣資源近六成集中在西部地區(qū)，為配合西部大開發(fā)政策，國家政策性金融機(jī)構(gòu)可提供期限較長的低息貸款，減少投入成本。

5、發(fā)展保險(xiǎn) 行業(yè) ，開發(fā)新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及品種，使之為天然氣的發(fā)展及其項(xiàng)目的融資保駕護(hù)航。

6、為了配合天然氣下游市場的發(fā)展，政府在做城市基本建設(shè)的 規(guī)劃 時(shí)應(yīng)充分考慮城市管網(wǎng)的布局與建設(shè)。

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