第一節(jié) 總體狀況

2003年，電信投資完成額為2215.2億元，同比增長(zhǎng)6.8%，與2002年的20.1%的萎縮增長(zhǎng)相比，2003年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但仍然沒有達(dá)到2001年2343.7億元的投資規(guī)模。增長(zhǎng)主要來自中國(guó)聯(lián)通CDMA1X二期與三期工程的啟動(dòng)，加上中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通小靈通和寬帶投資的增長(zhǎng)。電信業(yè)運(yùn)營(yíng)商的投資增長(zhǎng)牽引設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的繼續(xù)放大，2003年設(shè)備市場(chǎng)(不包括終端)規(guī)模達(dá)到1200億元。

對(duì)中國(guó)通信制造商而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，移動(dòng)市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容、無線市話和寬帶市場(chǎng)的突飛猛進(jìn)成為2003年市場(chǎng)的新空間，但網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的分散、對(duì)業(yè)務(wù)支持能力和服務(wù)能力要求的不斷提升，也使得整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境變得更加嚴(yán)峻。為保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，很多企業(yè)在2003年實(shí)施了戰(zhàn)略調(diào)整，力求為今后的良好發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

戰(zhàn)略定位調(diào)整——從設(shè)備供應(yīng)商向合作伙伴過渡

設(shè)備制造企業(yè)戰(zhàn)略定位調(diào)整的主要原因在于運(yùn)營(yíng)商需求的變化。隨著國(guó)內(nèi)的電信重組和競(jìng)爭(zhēng)向整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的滲透，過去由單一運(yùn)營(yíng)商獨(dú)占產(chǎn)業(yè)鏈某一鏈條的現(xiàn)象不復(fù)存在。在持續(xù)盈利目標(biāo)的驅(qū)使下，每個(gè)運(yùn)營(yíng)商比以往更關(guān)注降低運(yùn)營(yíng)成本、改善網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、提升運(yùn)營(yíng)效率和增強(qiáng)新業(yè)務(wù)拓展能力。

針對(duì)運(yùn)營(yíng)商新的需求，制造企業(yè)單靠過去的設(shè)備提供顯然已經(jīng)行不通了，而緊密結(jié)合用戶需求，在提供全面解決方案的同時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)絡(luò)盈利，幫助客戶成長(zhǎng)，成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中唯一的致勝之道。

脫胎于科研院所的大唐電信集團(tuán)，從1998年轉(zhuǎn)制之后也在努力擺脫原來濃重的技術(shù)色彩，逐步向一個(gè)“為客戶提供理想的生產(chǎn)力”的服務(wù)商轉(zhuǎn)變，向業(yè)界提出了“以業(yè)務(wù)發(fā)展為導(dǎo)向”的口號(hào)，表明自己在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的全新定位。

華為公司在戰(zhàn)略定位調(diào)整方面更是領(lǐng) 行業(yè) 之先?；仡櫲A為近年來參加中國(guó)國(guó)際通信展的參展主題，我們不難發(fā)現(xiàn)華為從供應(yīng)商向合作伙伴轉(zhuǎn)化的軌跡。2000年，“關(guān)注客戶需求”；2001年，“服務(wù)的華為、增值的網(wǎng)絡(luò)”；2002年，“共同成長(zhǎng)之道——服務(wù)、質(zhì)量、成本”；2003年，“做網(wǎng)絡(luò)的同路人”。每一年的口號(hào)都表明了華為對(duì)于自身定位的準(zhǔn)確詮釋。

應(yīng)該說，“吃獨(dú)食”的想法在近年來已經(jīng)被摒棄，“做大蛋糕”、“打造健康的產(chǎn)業(yè)鏈”的思路已經(jīng)為越來越多的廠家所認(rèn)可。而在同一產(chǎn)業(yè)鏈條上多個(gè)主體的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)不僅僅是價(jià)格、質(zhì)量、服務(wù)等基本要素的競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)越來越體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈資源的整合上。誰能夠更好地整合產(chǎn)業(yè)鏈的資源，誰就有可能長(zhǎng)期獲得競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，隨著運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備制造商在利益上的密切相關(guān)性，有可能在未來電信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)業(yè)務(wù)合作的新模式，即雙方共同投資，以業(yè)務(wù)作為一個(gè)項(xiàng)目，由設(shè)備制造商提供設(shè)備和技術(shù)支持，由運(yùn)營(yíng)商來從事業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，并在業(yè)務(wù)的盈利中拿出一定比例作為設(shè)備制造商的投入回報(bào)。這樣一來，雙方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享，無疑可以使運(yùn)營(yíng)商降低采購(gòu)設(shè)備的投入風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)運(yùn)營(yíng)商開發(fā)更多的業(yè)務(wù)，同時(shí)也有利于制造業(yè)強(qiáng)化業(yè)務(wù)模式對(duì)經(jīng)營(yíng)的引導(dǎo)作用，提高經(jīng)營(yíng)的針對(duì)性。在越來越充分地滿足最終用戶的通信需求的過程中，無論是設(shè)備制造商還是運(yùn)營(yíng)商，都將獲得滿意的回報(bào)。

管理戰(zhàn)略——從粗放管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理

作為國(guó)內(nèi)電信制造業(yè)的龍頭企業(yè)，華為公司在經(jīng)營(yíng)卓有成效的同時(shí)，在精細(xì)化管理、提高效率和降低成本方面一樣不遺余力。包括引入咨詢公司、建立信息化管理體系、以面向用戶為原則實(shí)施組織機(jī)構(gòu)的重組等等，這些都使華為在管理方面的優(yōu)勢(shì)更加突出，全面提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)素質(zhì)和生存能力。

事實(shí)上，管理的最終目的是獲得與自身目標(biāo)和外部環(huán)境動(dòng)態(tài)適應(yīng)的平衡狀態(tài)。在以往電信大發(fā)展的環(huán)境下，粗放式管理的弊端容易被持續(xù)的盈利所掩蓋，而其對(duì)擴(kuò)張的良好適應(yīng)性也有助于企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)大。但當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力使企業(yè)已經(jīng)沒有了粗放式管理的空間。一方面是對(duì)企業(yè)的綜合能力提出了更高的要求，需要企業(yè)通過實(shí)施精細(xì)化管理來提高產(chǎn)品質(zhì)量、加快反應(yīng)速度、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；另一方面，精細(xì)化管理也可以推動(dòng)企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本，改善現(xiàn)金流狀況。作為長(zhǎng)期在交換機(jī)領(lǐng)域耕耘的BISC，在產(chǎn)品線拓寬時(shí)，就是通過管理、組織、生產(chǎn)、營(yíng)銷等環(huán)節(jié)的流程再造，實(shí)現(xiàn)比原來單一產(chǎn)品時(shí)更短的生產(chǎn)周期、更快的響應(yīng)速度，提高滿足客戶需求的能力。

精細(xì)化管理的管理對(duì)象是企業(yè)所擁有的一切資源，目標(biāo)是提高資源的利用率和利用效果。在人力資源方面，很多企業(yè)在市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下實(shí)施了一定比例的裁員或停止了人才引進(jìn)，在基本保持市場(chǎng)銷售和技術(shù)開發(fā)隊(duì)伍規(guī)模的同時(shí)大幅度降低了生產(chǎn)和管理人員的比例；在原材料采購(gòu)和儲(chǔ)備方面，大多數(shù)企業(yè)實(shí)施了精細(xì)的供應(yīng)鏈管理和物流管理，在滿足生產(chǎn)和銷售供應(yīng)的前提下盡量降低采購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)；在管理流程上實(shí)施環(huán)節(jié)的精簡(jiǎn)，通過信息化手段滿足信息共享和溝通需求，既節(jié)約了成本，又提高了效率；在組織結(jié)構(gòu)方面充分提倡面向市場(chǎng)的原則，力求市場(chǎng)壓力在企業(yè)內(nèi)部的無阻礙傳遞，并以是否有助于更好地滿足市場(chǎng)需求作為衡量組織存在的前提，等等。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，實(shí)施精細(xì)化管理、提高管理水平是大勢(shì)所趨，是國(guó)內(nèi)企業(yè)面向國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。如同鍛造過程會(huì)消除金屬內(nèi)部的空洞，使其內(nèi)部結(jié)構(gòu)更緊密一樣，壓力可以使企業(yè)在管理上固有的一些弊端暴露出來，改正這些弊端將使企業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和總體素質(zhì)的提高，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，善莫大焉。

競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略——優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的重兵投入與多元化拓展并存

在日益細(xì)分的市場(chǎng)上，每個(gè)企業(yè)都有自己的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。在很大程度上，企業(yè)的生死與其在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)上的表現(xiàn)密切相關(guān)。同時(shí)，隨著新興市場(chǎng)的不斷出現(xiàn)，優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)也在不斷地轉(zhuǎn)化。因此，公司為了保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必然要在固守當(dāng)前優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以謀求在新市場(chǎng)領(lǐng)域獲得優(yōu)勢(shì)地位。

UT斯達(dá)康現(xiàn)在已經(jīng)成為“小靈通”市場(chǎng)上理所當(dāng)然的領(lǐng)頭羊，得益于當(dāng)初該公司在無線市話市場(chǎng)上近乎固執(zhí)的堅(jiān)持。市場(chǎng)的選擇作為一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略選擇，事關(guān)整個(gè)公司的生死存亡，尤其是在一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)上，因此今天“小靈通”遍及全國(guó)，對(duì)于UT斯達(dá)康而言，無疑是最好的回報(bào)。但在“小靈通”方興未艾的時(shí)候，該公司又接連施展大手筆，通過收購(gòu)、合作開始向數(shù)據(jù)和移動(dòng)產(chǎn)品領(lǐng)域拓展，作為2003年獲得“亞洲最佳雇主”的UT斯達(dá)康，此時(shí)正式躊躇滿志、意氣風(fēng)發(fā)地踏上通向國(guó)際級(jí)大公司的目標(biāo)邁進(jìn)。烽火通信也一樣，從傳統(tǒng)的光通信廠商開始，逐步向一個(gè)綜合性的設(shè)備商拓展，尤其是烽火能夠?qū)⑵湓诠馔ㄐ蓬I(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)驗(yàn)淋漓盡致地在其它設(shè)備領(lǐng)域得以體現(xiàn)，使該公司出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢(shì)頭。

華為在WCDMA市場(chǎng)上的重兵投入也是為業(yè)界所共知的一件事情。關(guān)于WCDMA乃至3G的市場(chǎng)何時(shí)啟動(dòng)尚無定論。而華為如此執(zhí)著地投入，成則收益可觀，敗則損失巨大，而日前華為先后在香港和中東地區(qū)獲得了建設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)的大單，給憋足了勁的華為提供了一次難得的展現(xiàn)身手的機(jī)會(huì)。但華為并沒有孤注一擲，其在CD睲A2000、TD-SCDMA領(lǐng)域的投入同樣值得關(guān)注：在CDMA2000領(lǐng)域已經(jīng)取得了一系列海外應(yīng)用，使華為的多元化戰(zhàn)略嘗到甜頭；在TD-SCDMA領(lǐng)域，華為與長(zhǎng)期以來推動(dòng)TD-SCDMA發(fā)展的兩大廠商之一——西門子展開合作，使華為迅速而直接地切入到未來TD-SCD睲A市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前沿，此舉無疑具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

2003年，在戰(zhàn)略市場(chǎng)選擇方面做得非常突出的還有中興通訊。中興公司倡導(dǎo)的“差異化”戰(zhàn)略在2003年大獲豐收。在CDMA市場(chǎng)，中興在國(guó)內(nèi)公司中獨(dú)占鰲頭，但中興并沒有就此滿足，而是積極拓展海外市場(chǎng)，把在CDMA方面的優(yōu)勢(shì)迅速延伸，以CDMA作為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，中興2003年的海外市場(chǎng)取得了翻番的佳績(jī)。除此之外，中興還在GSM和CDMA手機(jī)、小靈通系統(tǒng)及手機(jī)方面取得了實(shí)質(zhì)性的突破。這些都使得中興通訊成為2003年發(fā)展勢(shì)頭最好的企業(yè)之一，其股票投資價(jià)值甚至得到了世界著名投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

除了以上的戰(zhàn)略調(diào)整之外，在品牌戰(zhàn)略、服務(wù)戰(zhàn)略等，國(guó)內(nèi)企業(yè)也有不俗的表現(xiàn)。從總體上來講，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益充分，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)開始普遍采用世界先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方式，在戰(zhàn)略的制訂、執(zhí)行、調(diào)整等方面的能力日益提高。這對(duì)中國(guó)通信企業(yè)未來的發(fā)展乃至最終成為世界級(jí)的大企業(yè)具有深遠(yuǎn)的意義。

第二節(jié) 通信設(shè)備 行業(yè) 及龍頭公司投資價(jià)值 分析

上半年,由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)升溫的影響,我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量明顯好于上年。上半年電子信息產(chǎn)業(yè)完成產(chǎn)品銷售收入10804億元(含軟件產(chǎn)業(yè)后為12004億元),同比增長(zhǎng)44.5%；出口總額881億美元,同比增長(zhǎng)55%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)426億元,同比增長(zhǎng)49%。其中通信設(shè)備 行業(yè) 收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.6%和102%,成為增長(zhǎng)最快的 行業(yè) 。

一、國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

近幾年全球IT 行業(yè) 包括通信 行業(yè) 經(jīng)歷了劇烈震蕩,2002年經(jīng)歷低谷后,2003年開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),2004年以來,國(guó)際市場(chǎng)明顯復(fù)蘇,一季度全球移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)同比增長(zhǎng)28%,全球手機(jī)銷量同比增長(zhǎng)則高達(dá)40%、二季度同比增長(zhǎng)38%。一季度全球主要通信設(shè)備廠商業(yè)績(jī)?nèi)€飄紅,其中高通利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)374%,摩托羅拉利潤(rùn)同比增長(zhǎng)260%,主要廠商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭十分迅猛。我們預(yù)測(cè),2004年全球通信系統(tǒng)設(shè)備和終端設(shè)備市場(chǎng)均將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2004年國(guó)際市場(chǎng)的復(fù)蘇將對(duì)我國(guó)通信 行業(yè) 產(chǎn)生有利影響,尤其是將促進(jìn)我國(guó)通信產(chǎn)品的出口,以及一定程度上減少與跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期

通信設(shè)備 行業(yè) 經(jīng)過2000年和2001年的高增長(zhǎng),2002年進(jìn)入低谷后,利潤(rùn)已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。但在2003年9月出現(xiàn)拐點(diǎn),并在去年底扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)達(dá)兩年的利潤(rùn)下滑局面。2004年以來全 行業(yè) 出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。上半年,全 行業(yè) 實(shí)現(xiàn)收入1903.5億元,同比增長(zhǎng)42.6%,利潤(rùn)總額99億元,同比增長(zhǎng)102%, 行業(yè) 運(yùn)行趨勢(shì)基本符合我們年初提出的2004年通信設(shè)備 行業(yè) 進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期的觀點(diǎn),但增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超過預(yù)期。

而從2003年9月以來 行業(yè) 景氣出現(xiàn)拐點(diǎn),主要原因:一是由于國(guó)內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng),04年上半年增幅達(dá)到12.9%。另外,原來市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)04年兩大固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商對(duì)小靈通的系統(tǒng)設(shè)備投資將減少,目前看并未出現(xiàn)明顯的減少。還有,網(wǎng)通在南方開始規(guī)模建設(shè)SCDMA(大靈通)。二是由于國(guó)際市場(chǎng)復(fù)蘇和我國(guó)日益成為全球通信產(chǎn)品制造基地導(dǎo)致的出口增長(zhǎng)加快。今年一季度,國(guó)內(nèi)通信產(chǎn)品在上年快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上,移動(dòng)通信設(shè)備、光通信設(shè)備、手機(jī)出口額又實(shí)現(xiàn)255%、62%、89%的高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)出口將成為我國(guó)通信設(shè)備企業(yè)下一步的重大突破方向。另外值得注意的是,上半年通信設(shè)備 行業(yè) 收入和利潤(rùn)的增幅遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資的增幅,表明出口大幅增加對(duì)該 行業(yè) 業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)可能起了更為關(guān)鍵的作用。

當(dāng)然雖然通信設(shè)備 行業(yè) 上半年利潤(rùn)高速增長(zhǎng),但我們預(yù)計(jì),全年增幅應(yīng)明顯低于上半年的增幅,主要原因是04年在3G尚未啟動(dòng)的情況下,運(yùn)營(yíng)商投資不可能增加過多,而且由于目前電信運(yùn)營(yíng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,全年通信固定資產(chǎn)投資的增幅應(yīng)該有限。另外04年運(yùn)營(yíng)商投資更為平穩(wěn)將導(dǎo)致往年的收入和利潤(rùn)更多地在四季度實(shí)現(xiàn)的情況有改變?？傮w上,我們認(rèn)為04年通信設(shè)備 行業(yè) 處于從底部強(qiáng)勁復(fù)蘇、進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期的第一年。2005年增長(zhǎng)有望延續(xù),且如果我國(guó)發(fā)放3G牌照并開始3 G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),則 行業(yè) 形勢(shì)會(huì)更樂觀一些。

三、上市公司盈利能力明顯好轉(zhuǎn)

我們預(yù)計(jì)通信設(shè)備 行業(yè) 上市公司上半年收入和凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率有望達(dá)到或超過20%。除 行業(yè) 環(huán)境轉(zhuǎn)暖的影響外,具體原因?yàn)?第一,龍頭公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),如中興通訊預(yù)告上半年利潤(rùn)增幅超過50%；第二,上年虧損公司扭虧和減虧,如上年巨虧公司東方通信以及大唐電信都將實(shí)現(xiàn)扭虧；第三,一些光通信公司,在 行業(yè) 緩慢復(fù)蘇的情況下,業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)水平下出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),如烽火通信、長(zhǎng)江通信等。但手機(jī) 行業(yè) 上半年情況并不樂觀,上半年國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)在和國(guó)際手機(jī)巨頭競(jìng)爭(zhēng)中此消彼長(zhǎng),在去年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過50%的情況下有所下降,而國(guó)際手機(jī)巨頭則收復(fù)了部分失地,一些手機(jī)類上市公司上半年銷量下滑,業(yè)績(jī)?cè)谏夏昊鶖?shù)很高的基礎(chǔ)上也會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降,全年業(yè)績(jī)情況也將類似。但各家公司情況差異仍然很大。從全年情況看,估計(jì)也與上半年情況類似,全 行業(yè) 上市公司的收入和利潤(rùn)將出現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。

四、建議關(guān)注龍頭公司

通信設(shè)備業(yè)由于 行業(yè) 集中度日益提高,公司業(yè)績(jī)兩級(jí)分化嚴(yán)重,在 行業(yè) 轉(zhuǎn)暖的情況下,明顯受益的只有少數(shù)公司,另外很多個(gè)股市盈率高企,因此具有投資價(jià)值的上市公司仍然集中在少數(shù)龍頭公司上。

其中最值得關(guān)注的仍然為 行業(yè) 龍頭中興通訊。該公司上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過50%,由于國(guó)際市場(chǎng)取得重大突破,以及終端等領(lǐng)域的快速增長(zhǎng),小靈通銷售保持強(qiáng)勢(shì),預(yù)計(jì)該公司04年全年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也將超過40%。如果下半年增發(fā)H股,業(yè)績(jī)被攤薄后每股收益仍能維持在1元以上。

第三節(jié) 通信設(shè)備業(yè)投資價(jià)值 分析

一、投資要點(diǎn)

１、預(yù)期未來５年內(nèi)，通信設(shè)備 行業(yè) 年均增長(zhǎng)速度仍將保持在１２％以上，這主要得益于中國(guó)電信業(yè)將保持較快發(fā)展水平。

２、最近，我國(guó)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，重點(diǎn)是遏制盲目投資和重復(fù)建設(shè)，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向重點(diǎn)扶持消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，通信 行業(yè) 經(jīng)過重新洗牌，將迎來新一輪景氣周期，再度面臨跳躍式發(fā)展的契機(jī)。

３、通過對(duì) 行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘、競(jìng)爭(zhēng)程度等的 分析 ，通信設(shè)備 行業(yè) 的吸引力相當(dāng)高，據(jù)此我們認(rèn)為該 行業(yè) 內(nèi)上市公司的成長(zhǎng)性理應(yīng)看好。

４、２００４年 行業(yè) 供求關(guān)系 分析 顯示，由于受用戶需求及信息化拉動(dòng)影響，通信需求將持續(xù)高漲。預(yù)計(jì)２００４年運(yùn)營(yíng)商在電信設(shè)備方面的投資額將比２００３年增長(zhǎng)１５％以上。

５、從 行業(yè) 內(nèi)上市公司橫向?qū)Ρ燃肮乐?分析 ，２００３年通信設(shè)備 行業(yè) 整體上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無改善，但市場(chǎng)對(duì)于通信設(shè)備 行業(yè) 給予了較高的估值水平，其 行業(yè) 平均的Ｐ／Ｅ值、Ｐ／Ｂ值、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ均高于深、滬市場(chǎng)整體水平，我們認(rèn)為這主要是源于投資者仍看好該 行業(yè) 整體的成長(zhǎng)性。

６、在綜合比較考慮了各項(xiàng)估值指標(biāo)及公司自身的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境后，認(rèn)為中興通訊、長(zhǎng)豐通信、匯源通信、四創(chuàng)電子、波導(dǎo)股份等是通信設(shè)備 行業(yè) 中較有潛力的上市公司。

７、 行業(yè) 的發(fā)展面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè) 政策、產(chǎn)品及價(jià)格、上市公司的競(jìng)爭(zhēng)策略等方面。

二、 行業(yè) 整體向好

２００３年下半年開始，整個(gè)國(guó)際通信市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)開始全面好轉(zhuǎn)，統(tǒng)計(jì)顯示，２００３年移動(dòng)通信產(chǎn)品制造業(yè)快速發(fā)展，程控交換機(jī)、手機(jī)等產(chǎn)品產(chǎn)量居世界首位，在電信運(yùn)營(yíng)業(yè)打破壟斷之后，多家通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)通信建設(shè)投資大幅度增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)對(duì)程控交換機(jī)、光通信設(shè)備、光纖光纜、移動(dòng)通信、數(shù)據(jù)通信等主要通信設(shè)備的旺盛需求。

預(yù)期未來５年內(nèi)，通信設(shè)備 行業(yè) 年均增長(zhǎng)速度仍將保持在１２％以上，這主要得益于中國(guó)電信業(yè)將保持較快發(fā)展水平，而電信業(yè)保持較快發(fā)展水平的理由主要在于：１、持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)為中國(guó)電信業(yè)保持較快發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)；２、國(guó)家大力推進(jìn)“信息化”的發(fā)展戰(zhàn)略帶動(dòng)電信市場(chǎng)需求增長(zhǎng)；３、整個(gè)電信消費(fèi)水平較低，意味著仍具有較大的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力；４、ＮＧＮ和３Ｇ等新技術(shù)應(yīng)用推動(dòng)電信市場(chǎng)增長(zhǎng)。但同時(shí)也應(yīng)看到，目前電信市場(chǎng)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新一代網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用尚未啟動(dòng)，電信投資主要根據(jù)用戶的發(fā)展進(jìn)行必要的擴(kuò)容，整體投資需求相對(duì)穩(wěn)定。由于未來３Ｇ及ＮＧＮ的建設(shè)，預(yù)計(jì)今后幾年電信投資有可能加大。

三、 行業(yè) 吸引力增強(qiáng)

最近我國(guó)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，重點(diǎn)是遏制盲目投資和重復(fù)建設(shè)，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向重點(diǎn)扶持消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，通信 行業(yè) 經(jīng)過重新洗牌，將迎來新一輪景氣周期，再度面臨跳躍式發(fā)展的契機(jī)。

行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘：我國(guó)通信設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)形成了門類較為齊全的產(chǎn)業(yè)體系，通信設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)集中度也不斷提高，１９９７年－２００１年，企業(yè)數(shù)量從１２９９個(gè)減少到８４８?jìng)€(gè)，大企業(yè)數(shù)從６４個(gè)增加到１１１個(gè)。由于通信設(shè)備產(chǎn)品一般可分為移動(dòng)通信、數(shù)據(jù)通信、手機(jī)終端三大類，其中移動(dòng)通信、數(shù)據(jù)通信的生產(chǎn)是屬于資金及技術(shù)密集型的，其 行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘較高，而手機(jī)終端的生產(chǎn)則為相對(duì)技術(shù)密集型，其 行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘較低。

替代性產(chǎn)品的威脅：據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)的２Ｇ網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資從今年開始進(jìn)入了衰退期，而新的一輪投資高潮將期待３Ｇ牌照的發(fā)放。目前，中國(guó)移動(dòng)正在大力推動(dòng)ＷＡＰ業(yè)務(wù)的發(fā)展，移動(dòng)新業(yè)務(wù)層出不窮，無論是專業(yè)化的增值服務(wù)的整合，還是大眾化的增值服務(wù)應(yīng)用，傳統(tǒng)通信領(lǐng)域所發(fā)生的變革，正推動(dòng)著中國(guó)通信 行業(yè) 市場(chǎng)步入增值服務(wù)的新階段。從以上發(fā)展可以看出，替代性產(chǎn)品的威脅必將推動(dòng) 行業(yè) 的激烈競(jìng)爭(zhēng)并不斷地向前發(fā)展。

供應(yīng)商及客戶的談判能力：由于該 行業(yè) 的特殊性，上下游 行業(yè) 相互依賴性特別強(qiáng)，但集成電路、軟件等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不高，已經(jīng)成為制約我國(guó)通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展的瓶頸。隨著信息渠道的更加暢通、上下游的整合、 行業(yè) 國(guó)際化趨勢(shì)的進(jìn)一步增強(qiáng)以及受到電信資費(fèi)繼續(xù)下調(diào)壓力的影響等，下游的通信運(yùn)營(yíng)商的談判能力不太容易被削弱，而上游供應(yīng)商(如電子元器件廠商)近年來的利潤(rùn)空間不斷地被壓縮，其談判能力目前處于普通水平。

行業(yè) 內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)程度：隨著近幾年來競(jìng)爭(zhēng)的加劇，大部分通訊設(shè)備子市場(chǎng)已形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)， 行業(yè) 集中度不斷提高，各產(chǎn)品子市場(chǎng)中，市場(chǎng)份額持續(xù)向排名前幾位的廠商集中，因此排名前列的設(shè)備廠商在２００４年的業(yè)績(jī)將能保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。２００３年增長(zhǎng)率排名前幾位的廠商：１、ＮＧＮ設(shè)備：華為、中興；２、ＰＨＳ：ＵＴ斯達(dá)康、中興、朗訊移動(dòng)；３、ＧＳＭ設(shè)備：愛立信、摩托羅拉、諾基亞；４：ＣＤＭＡ設(shè)備：朗訊、摩托羅拉、北電及中興；４、傳輸設(shè)備：華為、中興、烽火；５：數(shù)據(jù)設(shè)備：思科、華為。預(yù)計(jì)２００４年通訊主設(shè)備的價(jià)格將基本保持平穩(wěn)，從而保持毛利水平的穩(wěn)定。由于市場(chǎng)份額已經(jīng)基本劃分完畢，特別是在傳統(tǒng)的交換及接入網(wǎng)、ＡＤＳＬ、傳輸及ＰＨＳ產(chǎn)品市場(chǎng)，因此市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相應(yīng)不太激烈。

從上述幾個(gè)方面的特征可以看出通信設(shè)備的 行業(yè) 吸引力相當(dāng)高，事實(shí)上，１９９８年以來，伴隨著電信運(yùn)營(yíng)業(yè)的高速發(fā)展、國(guó)家信息化的推廣和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)通信設(shè)備制造業(yè)在資源轉(zhuǎn)化能力、市場(chǎng)化能力和技術(shù)能力方面的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。目前中國(guó)通信設(shè)備制造業(yè)正面臨著一個(gè)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、市場(chǎng)日益開放等，為提升我國(guó)通信設(shè)備制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提供了有力的支撐。從１９９８年到２００２年，中國(guó)通信設(shè)備業(yè)總產(chǎn)值年均增長(zhǎng)２３．６％，遠(yuǎn)高于全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的增速。據(jù)此我們認(rèn)為該 行業(yè) 內(nèi)的上市公司的成長(zhǎng)性理應(yīng)看好。

四、2004年供求兩旺

由于受用戶需求及信息化拉動(dòng)影響，通信需求將持續(xù)高漲。預(yù)計(jì)２００４年運(yùn)營(yíng)商在電信設(shè)備方面的投資額將比２００３年增長(zhǎng)１５％以上，雖然整體電信業(yè)投資計(jì)劃額基本與２００３年完成額持平，為２２００多億，但設(shè)備投資(主要指系統(tǒng)設(shè)備投資，不包括光纖纜及工程建設(shè)費(fèi)用)所占比重卻從２００３年的４７％提高到５４％。在新一代網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用尚未啟動(dòng)之前，目前電信投資主要是根據(jù)用戶的發(fā)展進(jìn)行必要的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容。用戶數(shù)、業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)等成為帶動(dòng)２００４年投資額增長(zhǎng)的動(dòng)力。

在競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，運(yùn)營(yíng)商調(diào)整語音業(yè)務(wù)資費(fèi)、推動(dòng)移動(dòng)數(shù)據(jù)等新業(yè)務(wù)的應(yīng)用，使通信業(yè)務(wù)量不斷增長(zhǎng)，從而使網(wǎng)絡(luò)特別是移動(dòng)及寬帶數(shù)據(jù)網(wǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)烈的擴(kuò)容需求。前幾年網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)如機(jī)房建設(shè)等方面投資較大，因此在２００４年成為被壓縮主要對(duì)象，占總電信投資的比重有所下降。移動(dòng)、傳輸、寬帶接入是投資的重點(diǎn)。

預(yù)計(jì)２００４年電信運(yùn)營(yíng)商投資額增幅較大的主要是ＮＧＮ、寬帶接入、數(shù)據(jù)、移動(dòng)通訊、傳輸：１、２００４年在寬帶接入網(wǎng)方面的投資將比２００３年增長(zhǎng)５６％，達(dá)到１１１億元，ＡＤＳＬ方式仍是運(yùn)營(yíng)商投資的重點(diǎn)。２、２００４年傳輸設(shè)備方面的投資將比２００３年增長(zhǎng)２６％，達(dá)到１１３億。３、固定網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在增加移動(dòng)業(yè)務(wù)后，其業(yè)務(wù)量(包括語音及數(shù)據(jù))將有一定的增長(zhǎng)，從而對(duì)原有為固定業(yè)務(wù)服務(wù)的傳輸網(wǎng)產(chǎn)生擴(kuò)容的需求。

預(yù)計(jì)２００４ 年在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的投資將比２００３ 年增長(zhǎng)１８％，約為３７５億。移動(dòng)通信用戶及業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)是中國(guó)移動(dòng)保持對(duì)ＧＳＭ較高投資額的重要因素。而中國(guó)聯(lián)通為擴(kuò)大覆蓋、提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，２００４年在ＣＤＭＡ方面的投資將提高６４％。

對(duì)ＮＧＮ的建設(shè)仍處于試驗(yàn)性階段，雖然投資額增幅較大，但絕對(duì)量較小，為２７億。

ＰＨＳ“小靈通”的投資下降幅度小于預(yù)期。預(yù)計(jì)無線市話方面的投資將比２００３ 年下降２９％，為１２０億，小于市場(chǎng)以前下降５０％的預(yù)測(cè)。但由于中國(guó)電信及中國(guó)網(wǎng)通各省分公司對(duì)發(fā)展小靈通業(yè)務(wù)的積極性較高，此投資額仍有擴(kuò)大的可能。預(yù)計(jì)２００４年總體無線市話用戶將新增２０００萬以上。

上市公司成長(zhǎng)性良好從上表可以看出，２００３年通信設(shè)備 行業(yè) 整體上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無改善，全 行業(yè) 凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下滑(２００２年為５．９０％)，好在毛利率止住了繼續(xù)下滑的勢(shì)頭。２００３年ＲＯＥ排名前列的上市公司有夏新電子、波導(dǎo)股份、中科健Ａ、中興通訊、長(zhǎng)豐通信、匯源通信等，其中手機(jī)廠商波導(dǎo)股份、中科健Ａ的毛利率均低于 行業(yè) 平均水平，但依靠其極高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及資產(chǎn)負(fù)債率而保持了較高的ＲＯＥ，反映了國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商普遍的規(guī)模經(jīng)營(yíng)及低成本的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略．但同時(shí)也應(yīng)看到，長(zhǎng)豐通信依靠其差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略(該公司獨(dú)家獲得軍隊(duì)集團(tuán)用戶ＣＤＭＡ手機(jī)供應(yīng)權(quán)和獲準(zhǔn)向軍隊(duì)用戶提供通信及增值服務(wù))在２００３年也錄得了較高的增長(zhǎng)水平及凈資產(chǎn)收益。夏新電子與中興通訊的手機(jī)產(chǎn)品技術(shù)含量較高，故也能維持高于 行業(yè) 平均的毛利率水平，但二者相比，中興通訊的產(chǎn)品線要豐富得多。

我們認(rèn)為２００４年手機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，雖然波導(dǎo)、夏新等仍有望保持較高的市場(chǎng)占有率，但凈利潤(rùn)能否繼續(xù)增長(zhǎng)值得懷疑，相對(duì)而言，中興通訊等所處的系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域中ＣＤＭＡ、寬帶設(shè)備、傳輸、海外業(yè)務(wù)等在２００４年有望獲得較高的增長(zhǎng)。此外值得一提的是，雖然光纖光纜領(lǐng)域供過于求的矛盾仍未解決，但該 行業(yè) 中的匯源通信通過積極開展資本運(yùn)作，管理創(chuàng)新等手段也取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)于通信設(shè)備 行業(yè) 給予了較高的估值水平，其 行業(yè) 平均的Ｐ／Ｅ值、Ｐ／Ｂ值、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ均高于深、滬市場(chǎng)整體水平，我們認(rèn)為這主要是源于投資者仍看好該 行業(yè) 整體的成長(zhǎng)性，但光有成長(zhǎng)性顯然不足以構(gòu)成投資的唯一理由，因?yàn)樗瑫r(shí)攜帶了太大的投機(jī)成份，因此我們的目標(biāo)是尋找既有成長(zhǎng)又有價(jià)值的 行業(yè) 佼佼者，顯然市盈率不是唯一的依據(jù)，在綜合比較考慮了表二中的各項(xiàng)估值指標(biāo)及公司自身的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境后，認(rèn)為中興通訊、長(zhǎng)豐通信、匯源通信、四創(chuàng)電子、波導(dǎo)股份等是通信設(shè)備 行業(yè) 中較有潛力的上市公司。

五、投資風(fēng)險(xiǎn) 分析

通信設(shè)備 行業(yè) 的發(fā)展面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè) 政策、產(chǎn)品及價(jià)格、上市公司的競(jìng)爭(zhēng)策略等方面。

１、宏觀經(jīng)濟(jì)上：最近我國(guó)經(jīng)濟(jì)的局部過熱表現(xiàn)得較為明顯，中央政府及央行采取了一系列緊縮政策，但能否收到實(shí)效從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸尚有待觀察，一旦緊縮政策難以奏效且局部過熱進(jìn)一步演變?yōu)槿孢^熱，則更嚴(yán)厲的貨幣政策的實(shí)施將對(duì)通信設(shè)備 行業(yè) 不可避免地造成直接影響。

２、 行業(yè) 政策上：中國(guó)政府關(guān)于電信業(yè)發(fā)展的思路是：以電信業(yè)的充分發(fā)展保障高水平小康社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；進(jìn)一步發(fā)揮電信業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性的作用；以電信業(yè)的充分發(fā)展推進(jìn)“信息化帶動(dòng)工業(yè)化”的進(jìn)程；建立有中國(guó)特色的電信監(jiān)管體系，防止過度競(jìng)爭(zhēng)；促進(jìn)電信業(yè)從“規(guī)模增長(zhǎng)型”向“效益增長(zhǎng)型”轉(zhuǎn)變等。政府的這一系列政策思路對(duì)通信設(shè)備 行業(yè) 的未來發(fā)展無疑是十分有利的，但其風(fēng)險(xiǎn)在于一旦外部環(huán)境發(fā)生變化政策思路會(huì)否保持穩(wěn)定值得注意觀察，此外，一些更為詳細(xì)的政策措施如３Ｇ牌照的發(fā)放等也將給 行業(yè) 的發(fā)展帶來新的布局。

３、產(chǎn)品及價(jià)格：對(duì)通信設(shè)備 行業(yè) 整體而言，中高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為有序，其價(jià)格也保持了相對(duì)穩(wěn)定性，但手機(jī)等低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)過度激烈，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看這當(dāng)然有助于 行業(yè) 的進(jìn)一步洗牌，但短期內(nèi)難免對(duì)整個(gè) 行業(yè) 造成沖擊。此外，由于國(guó)際國(guó)內(nèi)城域網(wǎng)和接入網(wǎng)的建設(shè)力度重新加大，光纖光纜 行業(yè) 正開始逐步走出蕭條，整個(gè)市場(chǎng)的需求量同２００２年相比，已有反彈跡象。在經(jīng)歷了十幾年的快速發(fā)展和２００２年的市場(chǎng)蕭條后，我國(guó)光纜生產(chǎn)企業(yè)已從最多時(shí)的２００家左右，減少為實(shí)際運(yùn)行的８０多家，但由于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力仍在，對(duì)于該領(lǐng)域的是否真正復(fù)蘇所帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

４、競(jìng)爭(zhēng)策略：我們注意到， 行業(yè) 內(nèi)的企業(yè)大都采取了細(xì)分市場(chǎng)下的低成本或差異化戰(zhàn)略，但產(chǎn)品的同質(zhì)化及隨著規(guī)模邊際效應(yīng)的遞減， 行業(yè) 內(nèi)難免出現(xiàn)一些“卡在中間”的失敗企業(yè)，這是我們?cè)谕顿Y該 行業(yè) 時(shí)必須關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。此外，一些向國(guó)際化方向發(fā)展的企業(yè)如中興通訊等也將面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)策略實(shí)施的成敗、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境、匯率政策等變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

免責(zé)申明：本文僅為中經(jīng)縱橫 市場(chǎng) 研究 觀點(diǎn)，不代表其他任何投資依據(jù)或執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)行為。如有其他問題，敬請(qǐng)來電垂詢：4008099707。特此說明。